財聯(lián)社6月14日訊（編輯 毛樂彤）我國債券市場正在經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，城投債的認(rèn)購屢次以驚人的倍數(shù)沖上頭條。在搶購熱潮的背后，市場對風(fēng)險的擔(dān)憂涌動。作為資本市場“守門人”和“穩(wěn)定器”，東方金誠國際信用評估有限公司也在積極展現(xiàn)國有評級機構(gòu)“頂梁柱”和“壓艙石”的擔(dān)當(dāng)。關(guān)于近期的債市環(huán)境，東方金誠董事長崔磊表示：信用債市場正經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒本質(zhì)實際是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，并非無資產(chǎn)可投。究其原因，是需求端和供應(yīng)端共同推進(jìn)的結(jié)果。資產(chǎn)荒一定是階段性而非長期的，后續(xù)融資環(huán)境預(yù)計會有明顯回暖，再融資能力也會得到改善。但仍需關(guān)注城投債融資的合規(guī)性，可關(guān)注基建發(fā)力重點地區(qū)有合規(guī)項目的城投債，在中部區(qū)域、區(qū)縣平臺挖掘機會。

財聯(lián)社：從4-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，疫情對經(jīng)濟影響非常顯著，有很多數(shù)據(jù)跌入負(fù)值，如何看待近期宏觀經(jīng)濟走勢？目前政策力度是否足夠可以穩(wěn)增長？

崔磊：受上海、吉林等地疫情反復(fù)并波及全國影響，4月宏觀經(jīng)濟供需兩端出現(xiàn)較大幅度負(fù)增長。5月疫情沖擊有所緩解，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力綜合作用，5月金融數(shù)據(jù)普遍上行。其中，5月新增人民幣貸款1.89萬億元，同比多增3920億元；5月社會融資規(guī)模增量為2.79萬億元，比上年同期多8399億元。5月末，M2余額252.7萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和2.8個百分點；M1余額64.51萬億元，同比增長4.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和1.5個百分點。

展望未來，6月面臨季末，金融數(shù)據(jù)會有季節(jié)性沖量，加之穩(wěn)增長政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，特別是地方政府專項債發(fā)行量將進(jìn)一步顯著擴大，單月發(fā)行規(guī)模有望破萬億，預(yù)計6月金融數(shù)據(jù)會繼續(xù)有較為強勁的表現(xiàn)，從而打破年初以來“一起一伏”的規(guī)律。這意味著接下來寬信用進(jìn)程將加速推進(jìn)，特別是各項貸款余額增速有望持續(xù)回升，進(jìn)而為下半年經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)強提供重要支撐。此外，當(dāng)前樓市仍處于“寒潮期”，年中前后將處于磨底階段，出現(xiàn)明顯回暖的可能性較低。由此，我們判斷二季度GDP增速將在2%左右，比一季度低2.8個百分點。這意味著今年上半年經(jīng)濟增速將為3.3%左右，為基本完成全年“5.5%左右”的增長目標(biāo)，下半年經(jīng)濟增速需要接近7.0%?？紤]到下半年局部疫情還可能反復(fù)，消費偏弱態(tài)勢難以根本改觀，上年高基數(shù)也會帶來出口增速下行，下半年穩(wěn)增長壓力將明顯加大。

政策應(yīng)對方面，4月29日中央政治局會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作,其中提到“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，5月穩(wěn)增長政策出臺頻率明顯加快，其中包括針對房地產(chǎn)定向降息、加大小微企業(yè)扶持力度、擴大退稅規(guī)模、新開工一批基建項目等，主要目標(biāo)是推動經(jīng)濟在疫情緩解階段快速反彈。整體上看，這些措施多屬于結(jié)構(gòu)性的定向支持政策，對緩解疫情給宏觀經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的沖擊具有顯著效果。但考慮到本輪疫情的沖擊烈度和廣度，以及影響的持續(xù)性，接下來總量型政策也會加碼，主要目標(biāo)是刺激總需求，充分發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用。

財聯(lián)社：如何看待當(dāng)前的貨幣政策？海外貨幣政策的收緊會對我國產(chǎn)生溢出效應(yīng)嗎？

崔磊：中國跟海外實行了截然相反的貨幣政策。本輪疫情以來，央行4月啟動全面降準(zhǔn)、5月針對樓市定向降息、支小再貸款規(guī)模持續(xù)擴大，以及對受疫情沖擊嚴(yán)重的市場主體貸款實施延期還本付息等政策應(yīng)對。其中，在美聯(lián)儲5月加息提速、公布縮表計劃背景下，這一輪貨幣政策逆周期調(diào)控的特征可概括為“數(shù)量型為主、價格型為輔、結(jié)構(gòu)性政策工具打頭陣”，意在兼顧內(nèi)外，避免人民幣短期內(nèi)大幅貶值。

展望下一步，除了支小再貸款規(guī)模擴大、對樓市定向降息等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會持續(xù)發(fā)力外，接下來央行有可能動用政策性降息和全面降準(zhǔn)等總量型貨幣政策工具，全面加大對實體經(jīng)濟的支持力度。5月23日央行連續(xù)召開兩場貨幣信貸形勢分析會，要求加大信貸投放力度，全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤?？紤]到當(dāng)前市場主體貸款需求不振，接下來需要通過政策利率下調(diào)，引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率較大幅度下行，才能有效刺激貸款需求，推動各項貸款增余額增速由降轉(zhuǎn)升。

我們認(rèn)為海外貨幣政策收緊對我國存在一定影響，但不必過度高估。主要原因在于，年內(nèi)通脹整體上將保持溫和態(tài)勢，CPI同比有望保持在3.0%的控制目標(biāo)之內(nèi)，這是當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟基本面的一個根本差異，決定了國內(nèi)貨幣政策具有靈活調(diào)整空間。此外，在去年人民幣大幅升值背景下，今年人民幣匯率彈性空間較大，且監(jiān)管層匯市調(diào)控工具充分。由此，盡管以美聯(lián)儲加息縮表為代表，全球金融環(huán)境正在收緊，但不會對國內(nèi)央行“以我為主”、適時推動貨幣政策邊際寬松構(gòu)成實質(zhì)性掣肘。

財聯(lián)社：5月利率中樞明顯下移，如何看待現(xiàn)在資產(chǎn)荒引發(fā)的搶債大戰(zhàn)？什么原因造成現(xiàn)在的資產(chǎn)荒？債券市場整體會有怎樣的發(fā)展？

崔磊：目前，信用債市場經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒本意實際上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，并非無資產(chǎn)可投。經(jīng)濟下行期各機構(gòu)風(fēng)控要求較高，加上資金面寬松，滿足風(fēng)險偏好的資產(chǎn)供不應(yīng)求，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價格上升，預(yù)期收益率下降的情況。此前，市場無論對城投債還是產(chǎn)業(yè)債的認(rèn)購熱度驚人，收益率明顯下行是必然趨勢。特別是城投債，根據(jù)Wind統(tǒng)計，僅5月23日這一周城投債一級市場的平均申購發(fā)行倍數(shù)就達(dá)到5.3倍，相比4月初的數(shù)據(jù)才不到1.2倍，上升幅度非常大。同期產(chǎn)業(yè)債一級市場申購發(fā)行倍數(shù)，從4月份1.08倍上升到1.73倍。究其原因，本輪資產(chǎn)荒實際上是需求端和供應(yīng)端共同推進(jìn)的。需求端方面，資金面寬松。第一，地產(chǎn)銷售下滑疊加新一輪疫情沖擊，投資者風(fēng)險偏好收緊。第二，在穩(wěn)增長的壓力下，貨幣政策較寬松，流動性非常充裕。第三，股市自年初以來有明顯的調(diào)整，資金從股市流出進(jìn)入債券市場，增加信用債配置需求。供應(yīng)端方面，近期信用債的供應(yīng)明顯減少，4月信用債的凈融資額同比下降15%，其中城投債凈融資額同比減少39%。加上5月份信用債進(jìn)入發(fā)行淡季，供需矛盾加劇，推動信用債，尤其是城投債的投資熱情，也就造成了目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒。

我們認(rèn)為，目前的情況一定是階段性的。在資產(chǎn)荒的格局下，信用債二級市場交易熱度處于高位，換手率會出現(xiàn)明顯上升，收益率也會持續(xù)下行。近期穩(wěn)增長政策密集出臺，在基建投資提速的背景下，今年地方政府融資平臺，在各地穩(wěn)增長方面的作用也會受到重視。后續(xù)融資環(huán)境，有望明顯回暖，再融資能力也會得到改善。但需關(guān)注的是，地方債務(wù)風(fēng)險管控對隱性債務(wù)“遏制新增、化解存量”的總體思路未變，近期政策仍持續(xù)強調(diào)“嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)”，因此，投資中需關(guān)注城投債融資的合規(guī)性，可關(guān)注基建發(fā)力重點地區(qū)有合規(guī)項目的城投債，在中部區(qū)域、區(qū)縣平臺挖掘機會。

財聯(lián)社：目前監(jiān)管部門對城投債審批嚴(yán)格，進(jìn)度較慢。結(jié)合城投的負(fù)債情況來看，之后城投債在供應(yīng)量上會呈現(xiàn)怎樣的趨勢？大規(guī)模的供給空間會加大嗎？監(jiān)管部門會持續(xù)怎樣的節(jié)奏？

崔磊：首先，政策傳導(dǎo)需要一定的周期，這一定是階段性的。我相信6月份以后，監(jiān)管審批會加快，供應(yīng)量會逐漸增加。拉動經(jīng)濟增長，除了地產(chǎn)就是基建，而基建更多需要靠城投債帶動。目前監(jiān)管上正在尋求一個平衡點，平衡經(jīng)濟增長的需求與風(fēng)險上的控制，防止城投債過度膨脹，造成的一些潛在風(fēng)險。此外，從長遠(yuǎn)來看，城投企業(yè)需要自身穩(wěn)健發(fā)展。

財聯(lián)社：市場對城投風(fēng)險的擔(dān)心由來已久，不少市場人士擔(dān)憂會引發(fā)市場化危機，如何看待城投風(fēng)險？

崔磊：市場主要擔(dān)心風(fēng)險積累到了一定程度后，會出現(xiàn)局部區(qū)域的違約。其實從2000年以來，央行在風(fēng)險控制上就有計劃、有針對性的對城投融資進(jìn)行控制。從評級公司的角度來說，也在強調(diào)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，比如隱性債務(wù)的消化、公益性資產(chǎn)的剝離等。政策面也是受到疫情等外在因素的擾動，目前正處于一個節(jié)奏上的平衡與調(diào)整階段。

財聯(lián)社：面對疫情影響下企業(yè)發(fā)展受阻，怎么看未來信用風(fēng)險的趨勢？相較一些債券違約跡象和公告的先發(fā)，評級報告以及評級調(diào)整相對有一定滯后性。在未來發(fā)展過程中評級公司會發(fā)揮怎樣的作用？如何體現(xiàn)評級公司的作用？

崔磊：現(xiàn)在信用債市場化程度已經(jīng)在一個較高的水平，在風(fēng)險防控方面對參與各方均有要求，尤其是對中介機構(gòu)信息披露的準(zhǔn)確性要求。評級公司依據(jù)披露信息進(jìn)行市場判斷，不難發(fā)現(xiàn)近幾年隨著市場化風(fēng)險加大，劣質(zhì)企業(yè)的發(fā)債已基本剔除，然而如何更有效的甄別優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，仍是市場需要優(yōu)化的問題。這次五部委的文件要求了以“違約率“為目標(biāo)的考核，這其實是五部委對信用評級行業(yè)一直以來的要求。此外，要加大對風(fēng)險的預(yù)警能力，在眾多公開信息中做細(xì)。評級公司需盯緊市場，抓取負(fù)面新聞對企業(yè)的影響，比如非標(biāo)違約、貸款違約、票據(jù)商票等多方面作為預(yù)警判斷。

財聯(lián)社：目前城投公司在剝離政府平臺公益性職能上是何進(jìn)程？

崔磊：各地的平臺進(jìn)程有所不同。在經(jīng)濟發(fā)達(dá)區(qū)域，平臺相對健康一些的，比如廣東，已經(jīng)基本完成剝離。經(jīng)濟落后一點的區(qū)域，均有明確的規(guī)劃，且都在按照計劃逐步進(jìn)行。對企業(yè)進(jìn)行評級時，評級公司也是著重強調(diào)企業(yè)要有長遠(yuǎn)規(guī)劃，有看得見的措施改善財務(wù)狀況，來降低公益性資產(chǎn)的占比，增加效益性資產(chǎn)。

財聯(lián)社：從4月份的數(shù)據(jù)來看，4月財政收入和支出增速都有明顯的下降，市場比較關(guān)心財政赤字后續(xù)是否會擴大，以及新增的國債和地方債發(fā)行問題。是否會有赤字規(guī)模擴大的可能？以及規(guī)模大概會是什么范圍呢？

崔磊：3月兩會政府工作報告中，將今年目標(biāo)財政赤字率下調(diào)了0.4百分點。但后面疫情對經(jīng)濟的短期沖擊效應(yīng)較大，財政政策逆周期調(diào)控需求顯著上升，因此，存在適度上調(diào)今年目標(biāo)財政赤字率的可能性。如此可以進(jìn)一步加大退稅減稅和降費力度，大幅增加財政在民生保障、基建方面的投入。若調(diào)整今年財政赤字率，上調(diào)幅度可能為0.4-0.6個百分點，即從2.8%調(diào)升至3.2%-3.4%。不過，考慮到發(fā)行特別國債能夠達(dá)到類似效果，操作上也更為靈活，因此后續(xù)也不排除通過發(fā)行特別國債來拓寬財政資金開源渠道的可能性。若發(fā)行特別國債，預(yù)計規(guī)模將在1.5-2.0萬億。

財聯(lián)社：關(guān)于地產(chǎn)債方面，3家示范房企（碧桂園、龍湖、美的置業(yè)）獲融資支持的消息引起市場較高關(guān)注。在當(dāng)前寬信用的預(yù)期下，您是怎么看待地產(chǎn)行業(yè)近期回暖跡象呢？

崔磊：國家已經(jīng)出了很多救市政策，重點在于扶持民企房地產(chǎn)，尤其是對財務(wù)狀況相對穩(wěn)定的民企代表?，F(xiàn)在對一些指標(biāo)的放松，其實也是引導(dǎo)了地產(chǎn)政策面向?qū)捤伞５捎谡叽嬖跍笃?，且正處于積累階段，目前地產(chǎn)拐點還未出現(xiàn)。我們判斷到6月底，在磨底階段，需求增加，拐點顯現(xiàn)，地產(chǎn)才能夠形成良性循環(huán)，使地產(chǎn)公司走向正循環(huán)。

財聯(lián)社：中短期來看市場有哪些不利因素以及風(fēng)險需要警惕？此前一些網(wǎng)紅區(qū)域的風(fēng)險已緩釋還是延后？

崔磊：信用債市場一定是風(fēng)險第一位，現(xiàn)在利率下行會有些機構(gòu)對高收益?zhèn)a(chǎn)生興趣，我們認(rèn)為不要受利率誘惑，盲目投資。一些地區(qū)得到了政府的背書，風(fēng)險可能會有所延后，在此過程中可能會通過時間化解風(fēng)險，但也不排除積累的可能。

財聯(lián)社：在取消強制評級之后，評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)量現(xiàn)狀和趨勢是怎樣的呢？您對未來評級行業(yè)的發(fā)展和競爭格局有什么樣的預(yù)判呢？以及要如何探索轉(zhuǎn)型發(fā)展呢？

崔磊：我們要做的是，以投資人的需求為核心，提示風(fēng)險，同步探索評級機構(gòu)轉(zhuǎn)型破局。取消強制評級，其實也是把決策權(quán)交給市場。從監(jiān)管需求到投資人需求，從格式化到個性化，以投資人的需求為核心。這對信用評級行業(yè)的傳統(tǒng)評級業(yè)務(wù)收入不可避免的產(chǎn)生較大影響，尤其是成本壓力加大。同時，外資評級機構(gòu)和新增的國內(nèi)評級機構(gòu)已陸續(xù)拿到牌照，新評級機構(gòu)的加入也讓評級行業(yè)競爭越加激烈。去年整體行業(yè)收入同比增長近6%，我們預(yù)計今年會與去年保持持平。未來幾年，將是評級市場需求的重塑期、評級機構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期，把評級需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場，這為評級行業(yè)發(fā)展，以及評級結(jié)果的應(yīng)用都創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，有助于評級更好服務(wù)于投資人和市場。

不論評級機構(gòu)如何轉(zhuǎn)型，信用評級都是維護(hù)債券市場持穩(wěn)健康發(fā)展、助力金融市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟的重要力量。東方金誠作為國有評級機構(gòu)，在此方面始終強調(diào)發(fā)揮國企責(zé)任擔(dān)當(dāng)，一方面堅持持續(xù)提升評級技術(shù)和評級研究能力，強化投資人服務(wù)功能，加強信用風(fēng)險揭示和風(fēng)險預(yù)警功能；另一方面也在服務(wù)國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策方面，強調(diào)國有評級機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)。例如，東方金誠積極響應(yīng)國家支持民營企業(yè)債券融資的政策要求，5月公司評級的“晶科電力鄉(xiāng)村振興碳中和綠色公司債券”成功發(fā)行，該項目不僅入選上交所首批優(yōu)質(zhì)民企債券示范項目，也是交易所推出民營企業(yè)債券融資專項支持計劃后的首單落地項目，發(fā)行利率創(chuàng)近期同期限AA評級民企公司債最低。

下一步，我們將繼續(xù)全面貫徹落實中央關(guān)于金融工作的相關(guān)要求和部署，全面貫徹落實新發(fā)展理念，主動履行國有責(zé)任擔(dān)當(dāng)，高效統(tǒng)籌評級主業(yè)和經(jīng)濟社會發(fā)展，積極推動評級技術(shù)與服務(wù)能力雙升級，在支持實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略、防范化解金融風(fēng)險等方面積極作為，切實發(fā)揮好資本市場“守門人”和“穩(wěn)定器”作用，也積極展現(xiàn)國有評級機構(gòu)“頂梁柱”和“壓艙石”的擔(dān)當(dāng)。