近年來，我國衍生品市場國際化進程正在顯著提速。9月2日，國內4家期貨交易所相繼發(fā)布公告，明確了合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者可以參與各自交易所的期貨、期權合約交易有關事項。據統(tǒng)計，本次共有41個期貨和期權品種對合格境外機構投資者開放。未來全球金融市場一體化是大勢所趨，因此了解境外衍生品市場成為當務之急，本文主要介紹境外主要商品期權交易所及代表品種。

境外主要商品期權交易所

眾所周知，1848年成立的芝加哥商品交易所（CBOT）標志著場內商品期貨與期權交易的伊始。經過百余年的發(fā)展，商品期權市場已經趨于成熟。根據世界證券交易所聯(lián)合會（WFE）的統(tǒng)計數(shù)據，截至目前境外提供商品期權的交易所共計18個。按照地域劃分，美洲5個，亞太7個，歐洲、中東和非洲（EMEA地區(qū)）6個。除去商品期權合計年成交量小于10萬手的交易所，境外商品期權的交易主要集中在以下11家交易所，其中芝商所（CME）、洲際交易所（ICE）以及倫敦金屬交易所（LME）更是包攬了86%的成交量。

圖為2021年境外商品期權成交量占比（按交易所劃分）

芝商所（CME）集團：全球最大的交易所，旗下包括交易玉米和大豆等農產品的CBOT，交易WTI原油和天然氣等能源的NYMEX以及交易金銀銅等金屬的COMEX。

歐洲洲際交易所（ICE EU）：主要交易布倫特原油以及相關提煉品，近年來電力和碳排放配額衍生品深受追捧，并且隨著歐洲碳價不斷創(chuàng)新高，碳排放配額期權已經躋身活躍品種。

印度大宗商品交易所（MCX）：憑借開放的環(huán)境和多元化的品種，印度股票期權市場規(guī)模急速擴張，商品期權市場也毫不遜色，2021年，原油期權成交量實現(xiàn)5倍增長，然而當?shù)氐奶厣r產品期權成交卻寥寥無幾。

美國洲際交易所（ICE US）：側重于農產品交易，其中原糖、棉花、咖啡和可可四個品種都是全球定價的基準。

倫敦金屬交易所：世界上最大的基本金屬（銅、鋁、鋅、錫、鉛、鎳）交易所，公布的價格和庫存對全球有色金屬生產和貿易都有著舉足輕重的影響。

莫斯科交易所（MOEX）：主要交易商品為布倫特原油、黃金、白金和精煉白銀。因經濟衰退和貨幣貶值等問題，2020年起成交量銳減。

新加坡交易所（SGX）：憑借亞太第二大港口的優(yōu)勢，提供了鐵礦石、橡膠、煤炭、燃料油以及航運等貿易品種，但商品期權中僅鐵礦石成交活躍。

泛歐交易所（EURONEXT）：2000年前后曾經是世界最大的期權交易所，但隨后被CME和ICE趕超。目前主要商品期權品種為歐洲當?shù)剞r產品，2022年俄烏沖突導致小麥粉期權成交量大增。

歐洲期貨交易所（Eurex）：以能源、農產品和工業(yè)金屬指數(shù)期貨交易為主，期權只有彭博商品指數(shù)一個。

約翰內斯堡證券交易所（JSE）：是非洲最大的交易所，成立初衷是為南非當?shù)氐慕鸬V開發(fā)籌資，目前金融股成為主角，而商品交易主要集中在農產品上。

巴西證券期貨交易所（B3）：巴西雖然盛產農產品，但近年來股票市場發(fā)展更為活躍，股指期貨成交量已經躍居全球第一，甚至是第二名CME的4倍之多。商品期權主要為現(xiàn)金交割的玉米和活牛。

各交易所代表商品期權成交情況

境外交易所不僅擁有豐富的品種，還提供了多樣的期權合約，例如NYMEX僅原油期權合約就超過30種，天然氣更是在60種以上。我們去繁從簡，挑選出NYMEX WTI原油、CBOT玉米、COMEX黃金、ICE US原糖和LME鋁的主力合約，通過分析其成交量、持倉量以及PCR的變化規(guī)律，來進一步探究境外商品期權市場。之所以選擇這5個合約，因為它們不僅成交活躍，還與境內現(xiàn)有的期權品種聯(lián)系緊密。

表為境外主要商品期權交易所品種匯總

表為代表合約的成交數(shù)據（2010年至今）

玉米成交及持倉穩(wěn)定且有規(guī)律：CBOT玉米期權的成交量和持倉量非常穩(wěn)定，基本處于均值上下50%的范圍內，并且一般于6月（播種期）達到最高，12月（收獲期）達到最低。2019年5月，CBOT玉米期權成交量創(chuàng)歷史新高，主要因為當時USDA大幅下調全球玉米產量預期，導致玉米期貨價格單月上漲16%。另外玉米的成交量和持倉量PCR都處于極低水平，反映出強烈看漲的市場情緒。

原糖成交和持倉平穩(wěn)：ICE US原糖期權的成交量和持倉量非常穩(wěn)定，過去10年僅出現(xiàn)過三次明顯增加的情況，即2016上半年、2018年10月和2020年3月。目前持倉量達到2017年以來最高，結合20日歷史波動率處于極低的9%分位，短期發(fā)生大行情的概率較高。

WTI持倉量縮水一半：NYMEX WTI期權的成交量在2016至2018的牛市中達到歷史最高，在2019至2020的熊市中加速衰減。而持倉量在2010年至2020年間縮水60%以上，即便疫情后的大牛市也未能改變頹勢。另外，盡管2022年三季度原油價格已經回落至年初水平，但市場看漲情緒絲毫未減。

鋁持倉未受疫情影響：與原糖和WTI類似，2020年之前的10年間LME鋁期權成交量和持倉量顯著減少。不過反常的是，2020年的疫情卻未對鋁期權市場產生負面影響，成交量和持倉量反而快速翻倍，并于2021年年底達到階段新高。

疫情導致黃金市場萎縮：COMEX黃金期權的成交量和持倉量多年來一直保持平穩(wěn)，并且波動范圍極小，這與參與者多為對沖基金、銀行等專業(yè)機構有關。2019年成交量和持倉量一度達到歷史最高，隨后在疫情的影響下日漸萎縮。

結論

通過以上對境外主要商品期權交易所和代表品種的介紹，我們得到了以下結論：

2010年至2020年，除了黃金外，其他境外商品期權的持倉量均呈減少趨勢，原糖、WTI和鋁縮水的程度甚至超過50%；2020年，疫情對境外商品期權市場形成強烈沖擊，幾乎所有品種的成交量和持倉量都出現(xiàn)斷崖式減少。此后，農產品市場率先于2020年三季度恢復活力，原油和有色金屬在2021年更是實現(xiàn)量價齊升，黃金則一蹶不振；成交量和持倉量PCR顯示，當前境外主要商品期權的市場情緒均傾向于看漲，其中玉米和鋁自2017年至今一直保持強烈看漲情緒。