財聯(lián)社10月27日訊（記者 黎旅嘉）近年來，國內(nèi)量化投資行業(yè)經(jīng)歷了風(fēng)云激蕩的發(fā)展歷程，整體規(guī)模突破萬億，躍入發(fā)展新階段。不過，一個行業(yè)的發(fā)展從來不是一帆風(fēng)順的，量化同樣也不例外。在黑翼創(chuàng)立的這8年來，量化機(jī)構(gòu)幾經(jīng)起落，策略在變化，市場風(fēng)格在輪動，短期業(yè)績的誘惑也從未消退過，太多的管理人在大洗牌中銷聲匿跡；但也有私募穩(wěn)扎穩(wěn)打，從量化新人成長為榜上有名的百億級私募，黑翼顯然屬于后者。

2014年，同為美國斯坦福大學(xué)畢業(yè)的鄒倚天和陳澤浩一拍即合，創(chuàng)立了黑翼資產(chǎn)。作為國內(nèi)較早一批華爾街歸國的量化投資經(jīng)理，實戰(zhàn)經(jīng)驗的積累、對各類型策略的深入研究和研判助力了黑翼資產(chǎn)的發(fā)展。

2022年，黑翼資產(chǎn)將量化多頭產(chǎn)品作為發(fā)行重點(diǎn)，憑借硬核實力直面更加復(fù)雜的市場環(huán)境，超額收益獲取能力得到市場肯定，尤其1000指增代表產(chǎn)品近兩個月的超額均位居前列。拉長時間周期看，其500指增、1000指增等代表產(chǎn)品即使是面對極端風(fēng)格突變，超額收益的穩(wěn)定性也有目共睹。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天

近期，財聯(lián)社記者走進(jìn)黑翼資產(chǎn)，對創(chuàng)始人之一的鄒倚天進(jìn)行了專訪，一探他們究竟是如何做好量化投資的？

創(chuàng)立初心

在談及“量化投資”時，鄒倚天向記者分享了國際上一位統(tǒng)計學(xué)家的話：在終極的分析中，一切知識都是歷史；在抽象的意義下，一切科學(xué)都是數(shù)學(xué)；在理性的基礎(chǔ)上，所有的判斷都是統(tǒng)計。

鄒倚天表示，如果說把量化比作是習(xí)武，那么數(shù)理思維就是做好量化投資的“內(nèi)功”。這其中運(yùn)用了前沿的自然科學(xué)的技術(shù)，包括數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、計算機(jī)等，用來挖掘市場運(yùn)行的規(guī)律。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用社會科學(xué)和交叉學(xué)科，例如行為學(xué)、心理學(xué)等，去闡釋規(guī)律的原理、可持續(xù)性以及未來變化，進(jìn)而形成合乎邏輯的投資方法。最后，通過計算機(jī)、自動化技術(shù)等，實現(xiàn)策略。

1、您最早接觸量化是什么時候？您研究生畢業(yè)于美國斯坦福大學(xué)電子工程系，數(shù)理思維和電子工程背景對您產(chǎn)生了哪些影響？

我在學(xué)生時代就開始接觸了量化相關(guān)的理論，覺得把數(shù)學(xué)、統(tǒng)計應(yīng)用在金融市場還是挺有意思的。于是選修了當(dāng)時學(xué)校開設(shè)的一門課程——金融數(shù)學(xué)。在硅谷工作了兩年之后，我決定轉(zhuǎn)行到金融行業(yè)，進(jìn)入了巴克萊全球投資公司（BGI）。從此就一直在量化領(lǐng)域深耕。正是數(shù)學(xué)、電子工程的背景為我提供了順利進(jìn)入量化領(lǐng)域的優(yōu)勢性知識結(jié)構(gòu)，也是我形成、認(rèn)同、深入量化思維的基礎(chǔ)。

量化行業(yè)其實和理工科是非常接近的，大部分都是數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、計算機(jī)專業(yè)或者是其他一些工程類專業(yè)，所以從事量化的很多人都具備理工科背景。此外，量化行業(yè)其實是以大數(shù)據(jù)、統(tǒng)計為基礎(chǔ)，只是我們現(xiàn)在分析的是各種各樣的金融數(shù)據(jù)。這實際上和互聯(lián)網(wǎng)公司的大數(shù)據(jù)分析是類似的，只是應(yīng)用場景不一樣，而我們的應(yīng)用場景是在金融市場。

2、就職于全球知名資管機(jī)構(gòu)，海外市場的投資經(jīng)驗帶給您怎樣的影響？

我的量化生涯始于海外知名資管機(jī)構(gòu)，彼時海外量化機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展到較為成熟的體系化階段。在這樣的背景下，我意識到，量化機(jī)構(gòu)需要在中國發(fā)展壯大，必然經(jīng)歷從依靠個人實力、團(tuán)隊協(xié)作，到依靠體系化組織機(jī)制的路徑。

其實，在我踏入量化行業(yè)的2007年，那時差不多是海外量化投資收益最高的階段，但緊接著就是一波所謂“量化Meltdown”。當(dāng)時我記得很清楚，在短短一個月的時間里，很多的量化基金就回撤了10%、 20%。這樣的背景下，相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)當(dāng)時都斬倉了，而斬倉后就無法通過行情回暖收回?fù)p失。那時，我所在的公司經(jīng)過分析后，判斷這只是短期市場沖擊，并不會改變長期策略的有效性?；谶@一判斷，公司決定“扛”過去，而最后的結(jié)果是大部分的虧損其實都回來了。

這場金融危機(jī)讓我深刻意識到，發(fā)生大回撤時，首先不能慌不能跟風(fēng)，要冷靜分析究竟是市場的短期行為還是策略失效，然后看淡外界的各種聲音，獨(dú)立決策，堅定對量化模型的信念。

3、當(dāng)時為何會選擇回國創(chuàng)業(yè)？創(chuàng)業(yè)的初心和動力是什么？創(chuàng)業(yè)過程中有哪些讓您覺得難忘的事？

在成熟資本市場，量化已經(jīng)是市場的重要組成部分，當(dāng)時海外頂尖機(jī)構(gòu)中也不乏來自中國的人才。我想，在國外積累的經(jīng)驗最終要服務(wù)于我們中國的金融市場。

2009年，我決定離開彼時任職的海外資管機(jī)構(gòu)，歸國后加入博時基金，在當(dāng)時算是國內(nèi)第一批將量化投資運(yùn)用到專戶投資管理的基金經(jīng)理。2014年，我與我的合伙人陳澤浩一起創(chuàng)立黑翼資產(chǎn), 我們倆背景比較接近，都是國內(nèi)市場比較少數(shù)經(jīng)歷過完整的A股量化投資周期的人?？梢哉f這是一次個人理想、時代機(jī)遇和使命的交融。

在黑翼創(chuàng)立之初的2014年-2015年可謂是A股市場的一波大牛市，但2014年底量化行業(yè)卻遇到了一波較大回撤。那應(yīng)該算是國內(nèi)量化私募的第一次大面積的回撤，事后看來，當(dāng)時回撤的原因其實也挺簡單的，就是大小盤的分化。而黑翼從創(chuàng)立伊始就對風(fēng)格因子進(jìn)行了嚴(yán)格控制，因此當(dāng)時我們其實業(yè)績還算穩(wěn)定，未受到太大沖擊。

2015年上半年，無論是指數(shù)增強(qiáng)還是對沖產(chǎn)品表現(xiàn)都非常好，但隨后市場卻出現(xiàn)大幅回撤。彼時，對于初創(chuàng)的黑翼而言，也面臨著艱難選擇?？紤]到市場的流動性問題，我們最后決定減倉，結(jié)果證明那一輪減倉操作是正確的。針對這場大回撤事件，我們后來深入復(fù)盤并進(jìn)行了數(shù)據(jù)回測，這些數(shù)據(jù)非常寶貴，可以檢測我們的策略在之后極端市場中的表現(xiàn)。

科技匠心

縱觀今年以來的股票策略表現(xiàn)，由于市場震蕩不斷、風(fēng)格切換頻繁，很多管理人收益并不很理想。但黑翼的超額收益卻一直較為穩(wěn)定，尤其是量化指增策略產(chǎn)品，不僅超額相對穩(wěn)健，超額波動也相對較低；全市場量化選股策略產(chǎn)品在展現(xiàn)進(jìn)攻性的同時也并沒有增加波動。

較好業(yè)績的背后，除了黑翼對策略的不斷迭代外，也離不開其對風(fēng)控的執(zhí)著。鄒倚天表示，這源于量化本身的特點(diǎn)。量化投資的規(guī)則性和紀(jì)律性是特別突出的，定好的規(guī)則它就會自動去執(zhí)行，不需要人為干預(yù)。

4、外界對于量化策略多有誤解，您如何看待量化在市場中的角色？

在市場中，任何策略都有好的時候和不好的時候，量化只能算是眾多市場策略當(dāng)中的一種，因為它本身就是一個方法論。外界針對量化的不少指責(zé)其實是基于對量化的誤解、不實信息和錯誤數(shù)據(jù)，例如量化交易量占比等，而這些數(shù)據(jù)可能并不一定是完全準(zhǔn)確的。

事實上，金融市場是一個綜合體，它由所有的參與者共同構(gòu)成，也形成了不同的投資方法，而量化策略顯然是市場中的有益補(bǔ)充。從結(jié)果上看，量化策略會形成多元化、差異化的細(xì)分策略，有助于推動資源的有效配置，對構(gòu)建市場多元化的投資邏輯也是非常重要的。

一方面，量化機(jī)構(gòu)可以為市場帶來一定的流動性；另一方面，也能對股票的定價效率進(jìn)行提升。此外，由于量化投資遵循可驗證的方法，為投資人理解金融投資提供了一個新的維度，并建立一個更長期的投資視角。所以量化管理人本身要堅守自己的策略模型，真正做到用模型、用數(shù)據(jù)來說話。

5、黑翼核心競爭力體現(xiàn)在哪些方面？比較同類型私募，黑翼有哪些優(yōu)勢？如何保持業(yè)績的長期穩(wěn)定？

萬仞高山，始足于穩(wěn)。我很喜歡這句話。在黑翼的創(chuàng)立之初，我和我的合伙人就一直想打造一家高品質(zhì)的量化私募，希望黑翼給大家的是可靠、穩(wěn)健和長期發(fā)展的印象，這可能也和我們兩個合伙人的做事風(fēng)格、性格相關(guān)。因而，在策略研發(fā)上，我們也始終堅持這一方向，力求打造多元化、穩(wěn)健的策略，希望為投資人帶來較好的長期回報。

以量化指增策略為例，首先，我們的策略大部分配置于黑翼經(jīng)驗最豐富的中頻預(yù)測周期，均衡配置基本面、人工量價、機(jī)器學(xué)習(xí)三大類因子，超額收益來源多元化。黑翼量化股票策略同質(zhì)化低，與同行超額相關(guān)性低。在極端市場風(fēng)格突變中，具有超額收益穩(wěn)健、超額波動低等特點(diǎn)。

其次，我們會嚴(yán)格控制各類因子的暴露敞口，專注挖掘股票超額，不依賴暴露程度獲取超額收益。所以，我們的指增策略產(chǎn)品在過去不同的市場環(huán)境中均有穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，夏普比率在同業(yè)中也表現(xiàn)較好。

最后，在研究方法上，我們經(jīng)過多年打磨下已形成了自己的差異化優(yōu)勢。針對不同的數(shù)據(jù)，我們會采用最適當(dāng)?shù)难芯糠椒?，從而高效率地挖掘海量?shù)據(jù)的內(nèi)在規(guī)律。配以持續(xù)不斷的算力投入，我們不斷提高策略水平，整體達(dá)到策略配置與研究方法的雙平衡，為超額收益保駕護(hù)航。

6、團(tuán)隊穩(wěn)定性影響投資生命力的長短。黑翼是如何保持投研和技術(shù)團(tuán)隊的穩(wěn)定性？在團(tuán)隊搭建方面，未來有什么樣的布局？

身處日異月殊的行業(yè)變革中，量化行業(yè)的競爭也在升級，若想成為量化領(lǐng)域具有競爭力的長跑健將，考驗的不僅是新技術(shù)的應(yīng)用能力和各類數(shù)據(jù)的挖掘能力，人才團(tuán)隊和組織文化的活力更是發(fā)揮競爭力的關(guān)鍵。

量化機(jī)構(gòu)吸引著來自多元化學(xué)術(shù)背景的“天才選手”，而黑翼用自身對于技術(shù)的專注，為這群“天才選手”們提供了一個理想的場景。在黑翼，我們打造了優(yōu)質(zhì)的科研條件、技術(shù)條件，為策略研發(fā)提供肥沃的土壤。更重要的是，黑翼的整體文化氛圍非常尊重人才，部門內(nèi)部和跨部門之間的溝通交流都很簡單高效，可以讓大家專注在投研和技術(shù)迭代上。

在人才成長路徑方面，我們一般分為初、中、高級梯隊。例如，從初級研究員晉升為高級研究員，進(jìn)一步到初級基金經(jīng)理直至高級基金經(jīng)理，我們會給大家一個非常清晰的成長路徑。同時，我們還建立“傳幫帶”的導(dǎo)師培養(yǎng)模式，為大家提供良好的學(xué)習(xí)、成長和職業(yè)發(fā)展機(jī)會。

隨著量化行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入人工智能時代，面向未來，我們將更關(guān)注具有人工智能相關(guān)縱深背景或具有復(fù)合型知識結(jié)構(gòu)的人才。

7、從成立至今，黑翼的投資策略和產(chǎn)品線發(fā)生了哪些演變？

當(dāng)前，黑翼的產(chǎn)品線覆蓋了100多只產(chǎn)品。目前涵蓋三大品類：一類是純股票策略, 包括各類型指增策略, 量化中性策略以及全市場量化選股策略; 一類是純CTA策略, 全品類全周期; 還有就是我們的混合策略, 即股票+CTA的策略。目前指數(shù)增強(qiáng)和純多頭是我們的策略重點(diǎn)。

8、面對復(fù)雜紛繁的市場變化、不斷迭代的策略節(jié)奏，黑翼在風(fēng)控這方面是如何布局的？

在黑翼，風(fēng)控被放在戰(zhàn)略性高度。我們嚴(yán)格控制風(fēng)險，對指增產(chǎn)品的行業(yè)和風(fēng)格因子偏離都進(jìn)行了比較嚴(yán)格的限制。但有句話說，明者因時而變，知者隨事而制。風(fēng)控并非越嚴(yán)格越好。我們的風(fēng)控優(yōu)勢在于，會根據(jù)策略的收益風(fēng)險特性制定合適的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)市場風(fēng)格變化針對策略的不同特點(diǎn)做出動態(tài)調(diào)整，從而進(jìn)一步提高策略的市場適應(yīng)性和有效性。

這種獨(dú)特的風(fēng)控方法讓我們的業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)定。過去幾年，市場每年都會經(jīng)歷幾輪風(fēng)格切換，但對于黑翼而言，并不會受到太大影響。去年2月份，以價值股為首的“抱團(tuán)股”劇烈調(diào)整，很多管理人超額收益為負(fù)，但是黑翼的500指增代表產(chǎn)品表現(xiàn)一直相對穩(wěn)定，去年一季度每月都取得正超額收益。今年一季度也是如此，權(quán)益類市場各寬基指數(shù)持續(xù)動蕩，對量化管理人獲取超額收益帶來了很大挑戰(zhàn)，但是黑翼指增策略的超額收益依然領(lǐng)跑。

9、近期中證1000股指期貨上市后，包括黑翼在內(nèi)，頭部量化機(jī)構(gòu)都在重推1000指增，是基于怎樣的考慮？相比之下，黑翼的產(chǎn)品優(yōu)勢是什么？

基于兩個大背景，一個是從1000指增本身的阿爾法收益考慮的，因為賽道相對500指增沒有那么擁擠，更有利于阿爾法的獲得。另外1000期指的推出給1000指數(shù)本身帶來了一定的關(guān)注度，可能會引起更多投資人關(guān)注以及資金上的一些流入。最近，我們指增策略產(chǎn)品仍在火熱募集中，特別是1000指增的規(guī)模適中，策略容量空間還很大，超額收益更具潛力。

10、相對于500指增，1000指增的超額收益可持續(xù)性如何？

目前，對標(biāo)中證500的指增產(chǎn)品已經(jīng)有非常多了。與中證500指數(shù)增強(qiáng)策略相比，中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略一方面由于標(biāo)的很多，指數(shù)本身就覆蓋了1000個股票，即使在成分股中選，機(jī)會也非常多。而且成分股更偏于小盤股，超額收益潛力更大。另一方面，由于當(dāng)前中證1000指增策略的場內(nèi)資金較少，策略擁擠程度低，各家量化私募的策略同質(zhì)化現(xiàn)象不明顯，超額收益來源較為分散多元。這使得中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略的超額收益更為穩(wěn)定且相關(guān)度低，有利于新增入場資金向中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略流動。

從實際運(yùn)行情況來看，黑翼1000指增代表產(chǎn)品近兩個月的超額收益均位居全市場前列，展現(xiàn)了其穩(wěn)定的超額收益獲取能力。

未來雄心

展望未來，鄒倚天認(rèn)為，量化行業(yè)將會在寬度和深度兩個方向繼續(xù)拓寬加深，一方面，隨著整個量化行業(yè)管理規(guī)模的增長，量化策略的多元化程度也將得到進(jìn)一步提升；另一方面，隨著整體行業(yè)格局的逐步演變，各機(jī)構(gòu)可能會更專注于整體業(yè)績的穩(wěn)定性，做好業(yè)績的預(yù)期管理以及投資者教育。

11、2020年以來，量化私募迎來大發(fā)展，您對量化私募數(shù)量和管理規(guī)模增長怎么看待？又如何看待當(dāng)前國內(nèi)量化私募機(jī)構(gòu)逐漸頭部化的發(fā)展趨勢？黑翼做了哪些準(zhǔn)備？

從量化行業(yè)發(fā)展來看，國內(nèi)量化策略的學(xué)習(xí)速度和進(jìn)化速度其實是非?？斓模瑥?009年量化剛剛萌發(fā)，然后到了2012、2013年量化私募紛紛成立，到現(xiàn)在整個行業(yè)發(fā)展也不過10年時間。但無論從規(guī)模、成交量還是從現(xiàn)在大家運(yùn)用的各種策略，實際上都在突飛猛進(jìn)。

相對于海外同業(yè)，國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)用10年左右的時間就走完了人家二三十年所走過的道路。我相信，基于本土化優(yōu)勢和這些年積累的投研、技術(shù)和人才優(yōu)勢，未來國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)在獲取超額收益上也將有更大優(yōu)勢。

2022年，黑翼股票策略也進(jìn)行了全新升級，效果顯著：超額夏普提升超過50%，超額回撤減少了50%以上。此外，基于未來5年依然是整個量化行業(yè)發(fā)展黃金期的判斷，黑翼當(dāng)前正在苦練“內(nèi)功”，即提升自我競爭力。從去年年底開始黑翼著力加強(qiáng)了三大方面的投入力度：

數(shù)據(jù)方面：黑翼建立了成熟的數(shù)據(jù)團(tuán)隊，并通過AI技術(shù)賦能，收集和挖掘更多維度數(shù)據(jù)信息，分散超額收益來源。

算法方面：今年投研團(tuán)隊數(shù)量同比增加50%，核心策略研發(fā)投入持續(xù)加大。機(jī)器學(xué)習(xí)因子已進(jìn)行中期迭代，總體策略體系更加完善?；久嬉蜃又猩暇€了一批新的非傳統(tǒng)財務(wù)因子，效果非常明顯。人工量價因子中增加了一批高頻因子，特別是增加了Level2因子。

算力方面：投入了數(shù)千萬在IT方面進(jìn)行全面升級，算力全線提升?；販y速度提升3倍以上，訓(xùn)練速度提升5倍以上，IO吞吐速度提升10倍以上。

此外，無論在人員上投入還是在資金上投入，其實都是在為未來3-5年的發(fā)展做好準(zhǔn)備。

12、在投資者教育和溝通方面，黑翼做了哪些工作？

投資者教育方面，我們最近其實在公眾號也推出了一系列文章，宗旨主要還是盡量用一些比較通俗易懂的語言跟大家分享量化相關(guān)的干貨。

這樣的工作雖然基礎(chǔ)但同樣重要。因為量化在大多數(shù)投資者眼里可能是一個“黑盒子”，大家可能知道量化機(jī)構(gòu)是通過模型進(jìn)行投資，但并不知道具體如何實現(xiàn)，對各類量化策略也不甚理解。如何為普通投資者揭開量化的神秘面紗，對管理人來說是一個重要環(huán)節(jié)和課題。

13、對于今年四季度行情您怎么看？哪些投資機(jī)會和風(fēng)險比較突出？

當(dāng)前量化的幾大主流策略無論是指數(shù)增強(qiáng)還是量化多頭，基本都是滿倉運(yùn)行的，不太會進(jìn)行擇時。因為量化的強(qiáng)項并不在于對市場做中長期預(yù)測，而在于通過大量數(shù)據(jù)分析，在4000多只股票中篩選出具備跑贏市場潛力的標(biāo)的，通過長年累月的超額積累給大家?guī)硎找妗?/p>

從長期投資的角度來說，配置量化產(chǎn)品是比較好的選擇。因為如果從貝塔或者大勢來講，量化策略的超額還是能夠持續(xù)很長一段時間的。而且，從目前來看，整個量化策略的超額收益尤其是1000指增的超額收益還是相當(dāng)明顯的，超額可持續(xù)性較為突出。

鄒倚天還表示，隨著量化在中國逐步發(fā)展，涌現(xiàn)出一批大規(guī)模、多策略、多元化發(fā)展的頭部機(jī)構(gòu)是發(fā)展的必由階段。當(dāng)前國內(nèi)量化整體的成長空間也十分廣闊，隨著對沖工具的豐富和資本市場制度的不斷完善，策略的創(chuàng)新空間將十分值得期待。