財聯(lián)社7月27日訊（記者 陳抗）創(chuàng)二代正式接班、超600億投資印尼煉化項目，低調(diào)的化纖龍頭桐昆股份 (601233.SH)最近又站到了市場的聚光燈下。

日前，公司預告2023年H1凈利潤0.9億-1.3億元，同比下滑94%-96%，但Q2單季度凈利環(huán)比增長，扭虧為盈。

財聯(lián)社記者近期走訪桐昆股份獲悉，公司從新增產(chǎn)能的市場消化進度、庫存同比變化、下游訂單情況等判斷，（滌綸長絲）行業(yè)已有明顯好轉(zhuǎn)。公司代理董秘費妙奇提到，去年四季度的減產(chǎn)產(chǎn)能在今年上半年已經(jīng)恢復，延遲投產(chǎn)的新裝置也陸續(xù)投產(chǎn)。上半年新增長絲產(chǎn)能200萬噸，PTA新增產(chǎn)能300萬噸；產(chǎn)品庫存則從一季度開始持續(xù)下降，在5月降到了2019年的同期水平，超過公司預期。

對于市場關(guān)注的印尼項目，桐昆表示自有資金充足，能滿足項目資金需求，并非高杠桿投資或“豪賭”。目前，這個公司投資最大的項目正在等待相關(guān)部門審批。

600億印尼項目并非高杠桿

今年6月，桐昆宣布與新鳳鳴（603225.SH）合作投資建設(shè)泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目，項目含總投資86.24億美元（折合人民幣622億元）。投資主體按比例自籌共計26.15億美元，同時，國內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。

按照自籌資金比例，桐昆要拿出90億元左右的自有資金，項目建設(shè)期為4年，根據(jù)項目進度進行支付。據(jù)此測算，項目若開工，則桐昆平均每年的出資額在20億-30億元。對此，桐昆表示，從資金面上來說不是大問題，也不存在所謂的“高杠桿”。

財聯(lián)社記者注意到，桐昆流動資產(chǎn)中的貨幣資金一直在增長，2023年一季度同比增長11.79%，達到127.76億元。由于在建項目較多，公司資產(chǎn)負債率也從2020年末的45.19%上升到今年一季度末的62.41%。

該項目是迄今桐昆對外投資中最大的一筆，桐昆和新鳳鳴都提到，該項目將有助于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢已在桐昆位于南通的生產(chǎn)基地（桐昆洋口港聚酯一體化項目）有所體現(xiàn)。費妙奇說，“南通的長絲成本明顯低于其他項目，PTA投產(chǎn)后原料可以直接通過管道輸送到工廠，到長絲端節(jié)省了包裝成本和物流運輸?shù)馁M用。”

產(chǎn)品庫存降至2019年同期水平

2022年是化纖行業(yè)公認壓力最大的一年，由于原油暴漲，下游停工不斷，2022年三四季度化纖巨頭桐昆、新鳳鳴、恒逸石化（000703.SZ）均嚴重虧損，即使減產(chǎn)還是庫存高企。

“今年一季度末，庫存就降到了超預期的水平，5月達到了2019年的同期低點，6月份比5月又降低了一點。我們現(xiàn)在都是滿產(chǎn)狀態(tài)?！蓖├シ矫姹硎?，庫存下降是行業(yè)轉(zhuǎn)好的明確信號。

根據(jù)天風證券的研報，二季度以來滌綸長絲行業(yè)開工率不斷攀升至歷史同期高位，6月底滌綸長絲產(chǎn)能負荷達到87.7%，POY/FDY/DTY庫存天數(shù)也由年初的25/33/24天下降至6月底14/24/17天。

據(jù)隆眾資訊，上半年國內(nèi)滌綸長絲主流型號的利潤還在成本線邊緣波動，但總體呈修復趨勢。價格方面，今年上半年滌綸長絲市場價的谷值出現(xiàn)在1月初，價格為7250元/噸，市場價格峰值出現(xiàn)在4月上旬，達到8000元/噸，主要是受到原料PTA的成本驅(qū)動。

從產(chǎn)能端來看，費妙奇給財聯(lián)社記者算了筆賬：“去年龍頭企業(yè)（桐昆、新鳳鳴、恒逸等）的長絲產(chǎn)能共2000多萬噸，在四季度減產(chǎn)30%，即少了150萬噸（產(chǎn)能），今年3月已陸續(xù)恢復。此外，桐昆上半年新增的200萬噸年產(chǎn)能，目前產(chǎn)量50萬噸，這些新產(chǎn)能投入并沒有對市場造成很大沖擊?！?/p>

庫存降低，開工率上升，新增產(chǎn)能被市場消化。此外，下游客戶向桐昆反饋，除了部分地方的織造環(huán)節(jié)有壓力外，整體的開工積極性較高。

新裝置從投產(chǎn)到滿產(chǎn)至少兩年時間，其中項目建設(shè)期為一年半，投產(chǎn)到滿產(chǎn)需要半年以上的時間。財聯(lián)社記者了解到，桐昆上半年投產(chǎn)的新裝置有望在下半年達到滿產(chǎn)狀態(tài)，暫無更多新增產(chǎn)能規(guī)劃。

此前兩年，桐昆先后公告，擬在福建漳州建設(shè)240萬噸聚酯纖維項目，在安徽佑順啟動年產(chǎn)120萬噸輕量舒感功能性差別化纖維項目。而財聯(lián)社記者了解到，出于對供需平衡的考量，這兩個項目將放慢節(jié)奏，分步實施。

三季度業(yè)績有望繼續(xù)改善

桐昆的2023H1業(yè)績預告顯示，2023年H1凈利潤0.9億-1.3億元，其中Q2單季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億-6.2億元，同比下滑22%-27%，環(huán)比則扭虧為盈。

桐昆股份表示，二季度的環(huán)比改善來自主業(yè)貢獻，三季度也有望延續(xù)復蘇趨勢?！耙患径刃卵b置開啟后，產(chǎn)生較多前期開車投產(chǎn)費用，對業(yè)績虧損有影響。隨著二季度起生產(chǎn)指標穩(wěn)定，下游復蘇向上傳導，對三季度的行情走勢，我們還是很有信心的。”

有業(yè)內(nèi)人士提到，今年上半年滌綸長絲的利潤率還在低點，產(chǎn)業(yè)鏈中下游多數(shù)企業(yè)以修復利潤和保證現(xiàn)金流為主。

除主業(yè)外，桐昆通過全資子公司桐昆投資持有浙石化20%的股權(quán)，今年一季度浙石化項目投資收益虧損約5.1億元，去年則獲得了10億的分紅。有分析人士稱，今年上半年，浙石化所處的化工板塊處于恢復初期，需求逐步回暖，浙石化的業(yè)績有望持續(xù)修復，對應桐昆的投資收益有望回升。

（編輯 劉琰）