財聯(lián)社8月6日訊（編輯 俞琪）時隔半年，中航電測對成飛集團的收購終于有了重大進展。上周三，中航電測公布收購草案，擬以174.42億元收購航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，交易后，公司控股股東和實控人均為航空工業(yè)集團。此外，航空工業(yè)成飛將持有的中無人機16.41%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至航空工業(yè)集團，中航電測將成為中無人機的間接控股股東。

公告次日，中航電測20CM漲停并一舉刷新近4個月以來新高。銀河軍工李良等人在7月30日研報中表示，成飛集團資產(chǎn)100%注入，超市場預(yù)期，本次交易將大幅拓寬中航電測航空產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)領(lǐng)域。也有分析指出，成飛集團系由中航電測平臺實現(xiàn)借道上市，上市后公司總市值有望躋身創(chuàng)業(yè)板TOP5。

▌中航電測能否撐起2000億估值：股價年內(nèi)累計最大漲幅超500% 機構(gòu)預(yù)計全年營收暴增39倍

對于本次收購，無論看成是中航電測吸納成飛，還是成飛借此實現(xiàn)上市，市場最關(guān)注的無疑還是交易后的估值。根據(jù)民生證券尹會偉等人在7月31日研報中測算，中航電測重組后的總市值為1292億元。而相較于此，天風證券此前研報的預(yù)測更為樂觀。認為在資產(chǎn)注入后中航電測總市值將超過2000億元。

值得注意的是，中航電測在今年年初披露該重組計劃后一度斬獲8連板，股價達到歷史巔峰，成為今年在熱門AI賽道外唯一跑出的大牛股。據(jù)計算，公司股價年內(nèi)累計最大漲幅超500%，總市值最高暴增321億元。

不過，一家公司的估值離不開業(yè)績的支撐，中航電測能否撐起2000億元的估值，還要看其背后的基本面情況。

華西證券陸洲等人在2月26日研報中表示，中航電測是國內(nèi)軍民用智能測控龍頭，業(yè)務(wù)分為航空軍品、傳感控制、智能交通及其它四大類，其中主導產(chǎn)品機載配電系統(tǒng)市場占有率位居全國同行業(yè)前列，市場主要分布在直升機、運輸機、無人機等領(lǐng)域。公司去年營收和凈利潤分別為19.05億元和1.93億元。

作為收購標的，成飛則似乎更有來頭。李良等人提到，公司是我國四代機主力機型殲-20的唯一供應(yīng)商，也是外貿(mào)主力機型梟龍的唯一供應(yīng)商。對此有市場觀點更是直呼“殲20”要來A股了。同時，成飛在民用航空領(lǐng)域同樣是重量級玩家。旗下成飛民機是國產(chǎn)大飛機機頭的唯一定點生產(chǎn)企業(yè)，承擔了C919、CR929等機頭研制任務(wù)。根據(jù)此次雙方簽署的業(yè)績承諾，若交易在年內(nèi)完成，成飛母公司、貴飛、長飛和成飛民機承諾23至25年收入合計分別為651.5億元、660.9億元和699.7億元。

有市場分析人士認為，中航電測作為績優(yōu)成長股，待重組完成后將仍是成飛的一個重要的業(yè)績增長點。同時背靠成飛的“大腿”加持，疊加后期車測業(yè)務(wù)的逐漸恢復(fù)，公司業(yè)績進入增長通道并不是難事。

根據(jù)中國銀河李良等人在研報中的財務(wù)預(yù)測，預(yù)計中航電測今年營收和凈利潤分別為763億元和26.29億元，同比增幅達到39倍和13倍。拆分具體來看，民生證券研報進一步預(yù)測，23~25年航空工業(yè)成飛凈利潤預(yù)計為24.56億元、24.94億元、21.66億元；中航電測歸母凈利潤預(yù)計為2.43億元、2.96億元、3.45億元。

▌中航電測是成飛“最優(yōu)答案”？央企資產(chǎn)證券化步伐加快疊加業(yè)績利好信號釋放 航空航天+軍工新技術(shù)成最看好CP

值得一提的是，據(jù)華西證券研報稱，成飛早在2014年便有上市計劃，當年5月成飛與沈飛和洪都科技擬借殼成飛集成，但最終卻未能實現(xiàn)。若站在成飛上市的角度來看，理論上，其潛在借殼對象并不少。根據(jù)開源證券5月12日研報稱，航空工業(yè)集團旗下擁有25家上市公司，境內(nèi)A股21家。成飛集成、貴航股份都是此前市場猜測的對象。

那么，對于最終為何選擇中航電測，有業(yè)內(nèi)分析認為，這并不單純是挑選殼資源，更多的考慮出于業(yè)務(wù)協(xié)同，成飛更看重中航電測在智能測控方面的優(yōu)勢。資料顯示，作為國內(nèi)軍民用智能測控龍頭，中航電測傳感控制業(yè)務(wù)去年營收為11.01億，占比為57.8%。重組完成后，來自成飛的訂單及雙方在智能測控方面研發(fā)的互補效應(yīng)更加凸顯。

在行業(yè)層面，似乎也能看出成飛與中航電測并購背后的動力來源。

東吳證券蘇立贊在3月22日研報中就曾提到，部分軍工央企集團特別是航天和電科系存在資產(chǎn)證券化率偏低的情況，未來有望通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)軍工央企逐步上市。值得注意的是，在國資委6月召開并購重組工作專題會后，去年及今年擬通過核心資產(chǎn)注入上市公司來助推央企資產(chǎn)證券化率的公司，相關(guān)并購重組步伐在7月明顯加快。

公開消息顯示，中直股份7月18日公告，擬收購昌飛、哈飛，交易價格為50.78億元。通過本次交易，將進一步實現(xiàn)航空工業(yè)集團直升機業(yè)務(wù)的整合。同日，中航科工發(fā)布公告，旗下A股中航電子換股吸收合并中航機電并募集配套資金項目順利完成。此次交易是A股市場國防軍工行業(yè)領(lǐng)域歷史最大的上市公司并購重組項目，也是航空工業(yè)集團近年來規(guī)模較大的資本運作事項之一。不難看出，上述提及的企業(yè)均屬于航空工業(yè)集團旗下。

對此，浙商證券邱世梁在7月30日研報中預(yù)計，后期軍工資產(chǎn)證券化/核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮，尤其航發(fā)、軍機等子行業(yè)，其中軍機 “十四五”有望大幅增長，航發(fā)受益“維保+換發(fā)”、未來空間亦比較大。

此外，在業(yè)績方面，根據(jù)中郵證券研報梳理，截至7月31日，在陸續(xù)披露半年報業(yè)績預(yù)告的軍工企業(yè)中，過半數(shù)企業(yè)業(yè)績增速中樞超20%。其中，雷科防務(wù)、中直股份、 航宇微、新興裝備、航發(fā)科技、中國船舶、鉑力特以及中國重工8家公司業(yè)績預(yù)告凈利潤增速中樞在100%以上。具體分析這些增速中樞較高的企業(yè)同樣能夠發(fā)現(xiàn)，大部分均為航空航天以及軍工新技術(shù)相關(guān)企業(yè)。

對此，中郵證券研報進一步表示，預(yù)計今年下半年各領(lǐng)域“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整都有望落地，具體關(guān)注兩個方向，一個是高景氣延續(xù)的航空航天，另一個是包括軍工新技術(shù)、新產(chǎn)品等軍工新趨勢。而在這兩條方向中，相關(guān)企業(yè)還包括中航沈飛、鋼研高納、菲利華、圖南股份、盟升電子、振華科技、航天電器、航發(fā)控制、國睿科技、航天彩虹、國博電子、臻鐳科技、北方導航、華秦科技、光啟技術(shù)、高德紅外等。

財聯(lián)社記者此前從業(yè)內(nèi)人士處亦獲悉，今年全年維度上，隨需求景氣，供給恢復(fù)，從估值和成長性的匹配度上來看，軍機等航空裝備、航天裝備、信息化及自主可控領(lǐng)域都是值得重點關(guān)注的細分領(lǐng)域。

不過，建會投融薈CASC在7月20日的公眾號文章《央企上市公司匯總：465家央企上市公司都在這里了，最全、最TOP》里也提醒道，隨著國企改革進入深水區(qū)，以及中特估逐步登臺，未來的估值、業(yè)績有望迎來騰飛，但也要注意甄別績優(yōu)股和垃圾股，隨著注冊制的深入，央企上市公司退市也是會常態(tài)化的。