《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關(guān)心中國大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機構(gòu)專業(yè)人士提供一個高端發(fā)聲平臺，推動理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗交流。

本期訪談人物：

友山私募基金管理有限公司總裁 杜平

▍個人介紹

友山基金總裁。武漢大學(xué)法學(xué)碩士、上海理工大學(xué)管理科學(xué)與工程博士。經(jīng)濟師。曾任職武漢市政府辦公廳主任科員、交通銀行總行辦公室處長、交通銀行深圳分行副行長、交通銀行新加坡分行總經(jīng)理、申銀萬國證券股份有限公司副總經(jīng)理、中國銀河金融控股有限責(zé)任公司總經(jīng)理。具有超過25年銀行、券商、國有金融控股公司的投資及管理經(jīng)驗。

▍第一標簽

以固收為主的私募基金多策略投資領(lǐng)先者

▍機構(gòu)簡介

友山私募基金管理有限公司成立于2013年，2014年3月成為國內(nèi)第一批50家備案的私募管理人之一，是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會普通會員、中國銀行間市場交易商協(xié)會會員，具備投顧資格。公司主要股東為公司工會委員會和創(chuàng)始人何炫先生。

截至2024年1月，公司存續(xù)產(chǎn)品44只。穩(wěn)健運營十年間，公司在國內(nèi)各類主流財經(jīng)媒體、券商、三方資訊平臺舉辦的獎項評比中榮獲多項殊榮，包括32次公司獎項，19次基金產(chǎn)品獎項，是國內(nèi)老牌百億私募之一。

友山基金圍繞宏觀經(jīng)濟及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)建研究框架，形成了債券、股票、商品等大類資產(chǎn)配置的多策略投研體系，同時，投資中心按照細分策略線搭建了信用債、利率債、股票和量化四個投資小組，由投資決策委員會統(tǒng)一管理。

公司一直秉承“待人親如友，做事穩(wěn)若山”的企業(yè)精神，以“追求穩(wěn)定的絕對正收益”為目標 ，以悉心全面、科學(xué)系統(tǒng)的客戶服務(wù)為導(dǎo)向，致力于成為一家令人尊敬的資產(chǎn)管理機構(gòu)。

面對趨嚴的監(jiān)管環(huán)境，以及愈發(fā)規(guī)范發(fā)展的私募行業(yè)，私募基金公司究竟該如何破局？近日，友山私募基金管理有限公司總裁杜平在接受財聯(lián)社專訪時，提供了他關(guān)于私募基金轉(zhuǎn)型與發(fā)展的思考。

友山基金深耕信用債投資領(lǐng)域多年，但從去年開始，其就嘗試著眼于以固收業(yè)務(wù)為主，權(quán)益、商品策略為輔的多策略發(fā)展，以“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”為關(guān)鍵考量，友山基金引入了國內(nèi)極具競爭力的“利率相對價值投資策略”，同時搭建了股票、量化投資小組，構(gòu)建多策略投研體系。

在專訪中，杜平還分享了對2024年宏觀經(jīng)濟的展望。他認為，“提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量是當下發(fā)展經(jīng)濟最重要的工作”，萬億特別國債的發(fā)行對拉動經(jīng)濟有積極意義，資金投入有望推動經(jīng)濟產(chǎn)生效益。

經(jīng)濟重在調(diào)結(jié)構(gòu)，萬億特別國債推動產(chǎn)生經(jīng)濟效益

“未來經(jīng)濟預(yù)期如何，對證券投資會有趨勢性的影響?！倍牌秸J為，經(jīng)過2023年的蟄伏，2024年我國經(jīng)濟總量有較大的機會實現(xiàn)5%的增長，而提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量是首要工作。

回顧2023年預(yù)期與實際的差異，杜平指出，市場在2023年初對宏觀經(jīng)濟特別是對房地產(chǎn)行業(yè)過于樂觀。實際情況是，2023年包括房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資、進出口總額增速均為負增長；消費總額雖然增長7.2%，但考慮到前一年低基數(shù)的因素，增長仍低于預(yù)期。

展望2024年，兩會將今年的經(jīng)濟增長目標定在5%左右，圍繞這一目標，政府工作報告提出了諸多措施。杜平認為，提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量是當下發(fā)展經(jīng)濟最重要的工作。傳統(tǒng)的以投資拉動經(jīng)濟增長的模式，其邊際效益逐漸降低，長期來看不可持續(xù)?？倳泴ⅰ靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”提升至一個全新的高度，也正是一個調(diào)結(jié)構(gòu)的方向。

在經(jīng)濟增長可能的細分亮點上，杜平認為，一是外資流入環(huán)境會進一步改善，進出口貿(mào)易有望提升。盡管外部環(huán)境并不樂觀，但我國對外開放的大門始終敞開，仍會堅持高水平的對外開放政策。1月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)4588家，同比增長74.4%。隨著外商投資負面清單縮減，外資在我國的投資環(huán)境會顯著改善；1～2月進出口貿(mào)易總額達到6.61萬億，同比增長8.7%，好于預(yù)期。

二是民營經(jīng)濟運行的法制政策環(huán)境也會改善?！?6789”常用來概括民營經(jīng)濟在經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要作用，即民營經(jīng)濟貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。居于如此重要地位的民營經(jīng)濟，在經(jīng)歷了疫情、反壟斷的打擊后，正迎來屬于自己的春天。

此外，一些事關(guān)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的領(lǐng)域我國也將取得局部突破，杜平看好新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物制藥、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。另外，社融數(shù)據(jù)已先行修復(fù)，2024年1月社會融資規(guī)模增量為6.5萬億元，為同期歷史最高，有利于經(jīng)濟的復(fù)蘇。

政府工作報告提及“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。”對此，杜平特別指出，“萬億特別國債對經(jīng)濟的拉動有積極意義。”不過，“資金投進去要產(chǎn)生效益”。杜平認為，1萬億特別國債顯示財政政策依然在適度加力，但更重要的是提質(zhì)增效。穩(wěn)健的貨幣政策也是如此，講求精準有效。

“利率相對價值投資策略”助友山轉(zhuǎn)型，不逐趨勢、流動性好

對宏觀經(jīng)濟的預(yù)判最終要落地到投資。友山基金作為一家以固定收益投資見長的資產(chǎn)管理機構(gòu)，長期深耕債券領(lǐng)域。

此前，友山基金重點布局的是信用下沉區(qū)域的城市債券及機會債券投資策略，為投資者取得滿意的回報。

為了更好地適應(yīng)私募基金協(xié)會監(jiān)管的相關(guān)政策，有助提升發(fā)展質(zhì)量，從去年開始，友山基金進行轉(zhuǎn)型。

“2023年可以說是友山的轉(zhuǎn)型元年，我們嘗試引進人才，構(gòu)建多策略團隊?！倍牌奖硎?。

“利率相對價值投資策略”成為友山基金錨定的策略特色。

在談及為何會引入這樣一個策略時，杜平認為，相比信用債投資，利率債投資是對專業(yè)要求更高的領(lǐng)域。為了能擴充更多專業(yè)機構(gòu)投資者的渠道，實現(xiàn)公司的“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”，友山引入了“利率相對價值投資策略”。

“利率相對價值投資策略”投資標的為國債現(xiàn)貨、國債期貨及利率互換，通過研判利率曲線的平移、平陡度以及曲度，尋找市場定價失誤的標的，對組合進行管理以獲取超額收益。

策略的核心邏輯在于，利用利率債現(xiàn)貨、期貨資產(chǎn)之間的定價誤差，建立多空頭寸以套取定價恢復(fù)正常的價差收益。當市場對某種資產(chǎn)的定價出現(xiàn)扭曲，一種資產(chǎn)的價值被高估，而另一關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的價值被低估的時候，通過買入低估的資產(chǎn)，賣空高估的資產(chǎn)，直至二者的價格趨于收斂而平倉，從而獲取價差收益。

杜平強調(diào)，“利率相對價值投資策略”本身是中性的，其并不依靠利率或是期貨價格的走勢獲取收益，而是抓取兩者間的相對價差。

對于“利率相對價值投資策略”的優(yōu)勢，杜平認為，對于投資者而言，購買廣泛配置于利率債的債券型基金，投資人幾乎不需要考慮所承擔(dān)的信用風(fēng)險。投資標的為利率債、國債期貨及利率互換，均為場內(nèi)標準化的，分別由中債登、上清所和中金所提供估值，故定價清晰。且底層資產(chǎn)流動性好，一個交易日內(nèi)可以鎖定所有的風(fēng)險敞口，一周內(nèi)可以回籠所有的資金。

其次，這一策略的容量足夠大。2022年人民幣利率互換市場達成交易超過25萬筆，名義本金成交額超過21萬億元；2022年國債期貨平均持倉量為35.5萬手。隨著國債期貨未來品種的豐富以及銀行、海外投資者等交易對手陸續(xù)進入利率衍生品市場，市場廣度和深度不斷增加，將為利率相對價值策略提供更豐富的策略組合以及更大的市場容量和流動性。

據(jù)公司介紹，穩(wěn)健型的“利率相對價值投資策略”相關(guān)產(chǎn)品成立以來，取得了4.67%的年化收益率，最大回撤0.99%，夏普比率2.28。

債牛未盡，布局權(quán)益，多策略協(xié)同并嚴控回撤

除了引入專業(yè)的利率債策略，友山基金在做好原有的信用債投資策略外，還引入了權(quán)益投資、量化小組等，實現(xiàn)多方位轉(zhuǎn)型。

友山基金的信用債投資圍繞財政政策做研究，聚焦城市債券與機會債券投資，尋找錯誤定價的機會。隨著去年四季度以來“一攬子化債方案”的推進，高收益的城市債券投資機會愈發(fā)稀少。杜平認為，地方嚴控新增債務(wù)，積極化解存量債務(wù)，有助于控制風(fēng)險，近年出現(xiàn)違約的可能性極小。

隨著10年國債利率下破2.3%，降息降準仍存空間，債券牛市或還未結(jié)束。但杜平指出，盡管信用債券依然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但需認清收益率越發(fā)降低的現(xiàn)實。在這一方面，友山基金將會持續(xù)做好投資者的陪伴與教育工作，并在期限、集中度配置上做合理化管理，盡可能滿足投資者的預(yù)期。

盡管權(quán)益投資市場過去兩年并不景氣，但出于“轉(zhuǎn)型”的考慮，杜平認為，市場對于權(quán)益產(chǎn)品有投資需求，友山基金作為國內(nèi)較大資產(chǎn)管理機構(gòu)，應(yīng)該捕捉戰(zhàn)略投資機會，合理創(chuàng)造更多收入與利潤空間。同時，配合監(jiān)管導(dǎo)向，發(fā)展權(quán)益市場投資，實現(xiàn)居民財富的穩(wěn)健增值。友山基金引入了量化投資策略小組，更是進一步豐富了策略體系。

“面對近兩年的市場波動，友山基金的投資組合嚴格控制了權(quán)益?zhèn)}位暴露，減小回撤，確定的風(fēng)險收益比贏得了投資機構(gòu)與投資人的廣泛認可?！?/p>

目前，友山基金已累計為超三千名高凈值客戶以及近百家機構(gòu)客戶提供了專業(yè)化服務(wù)。并在近三年取得了70%的重復(fù)認購率。

有規(guī)可循是利好，私募業(yè)終將逐步規(guī)范

私募機構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，離不開對監(jiān)管政策的把握。

2023年7月，被私募業(yè)內(nèi)稱為“十年磨一劍”的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》由國務(wù)院正式頒布，成為私募基金行業(yè)的第一部行政法規(guī)。另外，2023年4月，中基協(xié)起草《私募證券投資基金運作指引》（簡稱《運作指引》）并征求意見?！哆\作指引》明確禁止私募基金管理人參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行、收取返費等違規(guī)行為，規(guī)范債券投資行為，要求分散投資并設(shè)定投資比例限制。

對于上述政策，杜平表示，需要面對私募業(yè)愈發(fā)嚴格的監(jiān)管環(huán)境。“有規(guī)可循是利好”，私募基金明確按照法規(guī)運作，整個行業(yè)的發(fā)展將越來越規(guī)范。沒有規(guī)則行業(yè)就會出現(xiàn)亂象，對于結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行等擾亂市場的違規(guī)行為確實應(yīng)給予嚴厲禁止。友山基金對法規(guī)出臺持歡迎態(tài)度，嚴監(jiān)管更利于行業(yè)的發(fā)展。

當前，《運作指引》仍處于征求意見階段，部分條款對私募的限制較多。如，“雙10”的規(guī)定，即單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過該基金凈資產(chǎn)的10%；私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量，不得超過該債券存續(xù)數(shù)量的10%?！半p25”的規(guī)定，即單只私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券總額比例不得超過基金凈資產(chǎn)的25%，私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券的總數(shù)量，不得超過相關(guān)債券存續(xù)數(shù)量的25%。

“我們相信，監(jiān)管部門將會與市場主體充分溝通后進一步完善相關(guān)規(guī)定”，杜平表示。

杜平最后指出，私募行業(yè)的規(guī)范發(fā)展勢在必行，監(jiān)管新政的出臺將引導(dǎo)整個行業(yè)凝心聚力，共同推動金融行業(yè)的健康發(fā)展。