《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關心中國大資管領域發(fā)展的相關機構專業(yè)人士提供一個高端發(fā)聲平臺，推動理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經驗交流。

本期訪談人物：

申港證券總裁 周浩

▍個人介紹

申港證券總裁，畢業(yè)于武漢大學。曾任中國石化湖北興化股份有限公司董事會秘書、中誠信證券評估有限公司總裁、中誠信國際信用評級有限責任公司總裁、中國誠信信用管理股份有限公司總裁。具有逾30年資本市場及券商的投資、管理經驗。目前還擔任中國證券業(yè)協(xié)會國際戰(zhàn)略委員會委員、深圳證券交易所理事會財務與審計委員會委員、武漢大學校董等職務。

▍第一標簽

以債券業(yè)務為主的特色券商踐行者

▍機構簡介

申港證券股份有限公司于2016年3月14日獲中國證監(jiān)會批復設立，并于同年10月18日正式開業(yè)，系國內首家根據(jù)CEPA協(xié)議設立的合資全牌照證券公司以及注冊在自貿區(qū)的首家合資全牌照證券公司。公司總部位于上海自貿區(qū)，在各地設有18家分公司和5家證券營業(yè)部，并在北京設有一家另類投資子公司。

公司規(guī)范運作、穩(wěn)健經營，廣泛獲得市場好評及投資者肯定。近年來榮獲“中國證券業(yè)債券投行君鼎獎”、銀行間本幣市場“年度市場影響力獎——活躍交易商、債券市場交易商”、上海證券交易所債券市場“債券優(yōu)秀交易商”、全國證券標準委“資管計劃標準實施示范單位”等多項榮譽。

證券行業(yè)競爭日趨激烈，中小券商如何突破重圍，形成特色，形成差異化生存之道？

作為中小型券商的后起之秀，申港證券在固收領域取得了亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，或可作為案例以資借鑒。近日，財聯(lián)社專訪了申港證券總裁周浩先生。

“申港證券聚焦固收領域，堅持‘輕資本’的差異化發(fā)展思路，努力打造成國內一流的債券投資和交易型券商?！敝芎朴萌绱藥拙湓捰枰愿盼?。

他表示，未來申港證券仍將錨定債券這一優(yōu)勢賽道，加大投研支持力度，加強產業(yè)債和ABS的研究力度，做更精細的信用分析和風險識別，堅持走中小券商的差異化、特色化發(fā)展之路。

01

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聚焦債券領域，固收業(yè)務市占率穩(wěn)步提升，每月交易量近萬億

財聯(lián)社：申港證券作為新興券商，近年來的業(yè)績表現(xiàn)如何？

周浩：申港證券于2016年3月獲批設立，是國內首家根據(jù)CEPA協(xié)議（《關于建立更緊密經貿關系的安排》）設立的合資全牌照證券公司。

我從1999年起，在中誠信工作了20年，從原先做投行業(yè)務到后來負責評級業(yè)務，期間見證了中國債券市場的興起和穩(wěn)步發(fā)展，2019年8月我加入申港證券，當時公司成立已滿三年，搭建起了很好的結構，申港證券開始快速發(fā)展。從公司財務數(shù)據(jù)上看，從2019年以來我們已連續(xù)五年實現(xiàn)盈利，營業(yè)收入從2019年的7.84億元增長到了2023年的16.44億元，凈利潤從2019年的7500萬元增長到了2023年的3.33億元。從整體業(yè)務規(guī)模上看，申港證券業(yè)務收入在CEPA券商及外資券商中排名前列。

財聯(lián)社：公司目前在戰(zhàn)略層面上是圍繞哪些核心業(yè)務展開的？與同業(yè)相比，如何做到差異化？

周浩：申港證券成立時間不長，凈資本不足50億元，在證券行業(yè)里，公司收入規(guī)模和資產規(guī)?；旧虾推鋬糍Y本是高度正相關的，從競爭的角度來說，中小型券商必須要有特色，要有所聚焦。申港證券就是緊密圍繞“固收”這一核心業(yè)務做文章，主要包括自營、資管、投行等方面。

申港證券這幾塊業(yè)務，近年來取得了不錯的成績。其中，投行業(yè)務近三年業(yè)務收入、股權和債券承銷規(guī)模等行業(yè)排名保持行業(yè)前30%左右水平，去年的債券承銷規(guī)模超過400億元。

而在自營條線，特別是固收業(yè)務發(fā)展迅猛，2023年固收業(yè)務交易總量達到11.85萬億元，交易量全口徑市場占有率（包含銀行和頭部證券公司）約為3%。這與我們著力于打造一流交易型券商的思路有關，首先，要脫離資本的約束，走資本節(jié)約型新路。這是一個大的邏輯，也是監(jiān)管一直以來的指導方向。中小型券商資本金有限，因而申港證券要做輕資產的業(yè)務，自營團隊要做得更精細化，把系統(tǒng)和數(shù)據(jù)搭建更完善，要做科技賦能。其次，是聚焦債券市場，業(yè)務圍繞債券市場展開。2023年公司自營固收業(yè)務的交易平均每月近萬億的交易量，年收入達到5億元左右，這形成了申港自營的業(yè)務特色。

這么大的交易體量，我們要做到嚴格控制信用風險、交易風險和結算風險，這是經營的核心原則，其次還需要有差異化的業(yè)績優(yōu)勢，也就是做出超額收益，作為一個中小型券商才有競爭力。在整個交易環(huán)節(jié)，申港證券所有交易產品（以利率債為主）都是日結的，不過夜，每天都上千筆交易，高峰期一天甚至可以做到兩千筆的交易，每天都是按秒來計算交易的速度，所以我們一定要做買賣兩頭準備，所有的投標行為都是有交易的需求，而不是長期持有。為此，交易的核心工作就是要做好客戶的需求管理和客戶畫像。

目前，申港證券的客戶包括4000多家中小金融機構和其他投資機構，我們會對客戶的風險偏好做信用風險畫像，客戶喜歡買什么，什么收益率區(qū)間，什么類型的標的偏好，申港會第一時間推送給他，從而達到需求端和供給端的匹配。這幾年，申港證券都是遵循這條輕資本的經營思路，未來還會加強債券業(yè)務的投入，加大資源傾斜力度，不斷增加營收規(guī)模。

申港的資管業(yè)務也是以固收為主要方向，在債券市場精耕細作。

02

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“投研就是要做更精細的信用分析和識別”

財聯(lián)社：申港證券投研團隊的搭建情況如何？

周浩：在申港證券的資管業(yè)務條線，目前共有投資經理14位，研究及風控人員11位，交易員7位。

公司針對投資的管理分為投前、投中和投后三個方面。其中投前階段通過持續(xù)跟蹤發(fā)債主體，結合調研等方式分析擬投標的，形成研究報告，并提起證券池入庫流程，做到事前嚴格把控投資標的的信用風險。投資過程中，設置完善的管控和監(jiān)控指標，嚴格防范相關風險的發(fā)生。在投后階段，對于持倉債券進行常態(tài)化的輿情監(jiān)控機制，跟蹤評估所有持倉券的風險。

未來，申港證券還要繼續(xù)擴大投研隊伍，做到提前研究和發(fā)現(xiàn)投資標的后的及時跟進研究。這與之前我們在股東公司中誠信的信用研究有些差異，作為券商與市場和交易更近，能聽到“槍炮聲”，而申港擴大投研，就是要更精細地進行信用分析和識別。不僅要對主體進行判斷，有時候還需要對某個債項標的進行判斷，能不能買，買多長的久期，都是要做決策的。

財聯(lián)社：申港資管目前主要的投研策略有哪些？超額收益如何實現(xiàn)？

周浩：申港的資管目前主要三個業(yè)務方向，固收、FOF和結構融資，其中主要的業(yè)務收入來源于固定收益的管理費和業(yè)績報酬，申港資管固收只投信用債，去年收入的行業(yè)排名在前25%。我們主要采取了優(yōu)選底倉疊加市場沖擊性機會的策略，核心是對標的深度信用研究和分析，尋找被市場錯殺的機會和標的，來提升產品收益，同時關注發(fā)行主體的信用和債項的久期。在分析方法上，做到實質性的違約風險判斷，不人云亦云，依靠模型但不簡單受限于模型。比如城投債的投資，我們不做一刀切，不做地域歧視，在傳統(tǒng)的信用分析基礎上，增加了發(fā)債主體所在地區(qū)的債務結構分析，特別關注當?shù)氐臉藗?guī)模和集中到期特點，分析當?shù)氐慕鹑谫Y源的配置情況，實質性判斷城投公司對標債的償付能力。

同時我們也不做行業(yè)歧視，比如在煤炭債的投資上，當年永煤出現(xiàn)違約事件，沖擊整個煤炭行業(yè)，我們就配置了被市場錯殺的同煤等標的，取得了年化40%以上的回報。由于信用分析做到了心中有底，基本不受市場的情緒影響，我們的投資大多采取了持有到期的策略，而且在市場負面輿情出現(xiàn)的時候，抓住了沖擊性的投資機會，所以我們很多產品收益比較高，實現(xiàn)了超額收益。

申港資管的產品整體業(yè)績表現(xiàn)相對較優(yōu)。在2024年2月WIND發(fā)布的2023年度券商集合資管產品業(yè)績榜中，申港證券獲得固收類券商集合理財管理人業(yè)績第一名，截止2023年底，申港固收類集合產品合計93只，其中67只在同類排名中位居前10%，其中16只排名同類前1%，在券商中長期固定收益類產品排名前20名中，公司的產品占據(jù)13席。

財聯(lián)社：近期以來，資產荒愈演愈烈，高收益資產匱乏，申港怎么應對？

周浩：確實，目前在城投化債、房地產風險的大背景下，資產荒愈演愈烈，收益率超過4%的標的難覓。這與中國信用債市場的結構有很大的關系，目前國內信用債中產業(yè)債的存量12萬億左右，85%是AAA主體發(fā)行的；金融債大約13萬億存量，95%是AAA主體發(fā)行的，這些標的的收益率都很低，目前利差也就30bp左右，這么大比例的高等級債券，可供市場選擇的標的很少。我們的市場其實是一個風險厭惡的市場，并不存在真正意義上的高收益?zhèn)袌觯^去主要靠城投地產提供了一些高收益的標的。

我們近期加大產業(yè)債的研究，發(fā)展產業(yè)債肯定是大方向，符合國家戰(zhàn)略；城投債目前圍繞“調結構、降成本”在調整，按住城投債，發(fā)展產業(yè)債，現(xiàn)在城投的成本已經降下來了，結構還要繼續(xù)調整，讓產業(yè)類的城投有增量，其余借新還舊；而產業(yè)債要打破信用風險極度厭惡的發(fā)行格局，讓信用分層，我們在內部流程和制度建設上在跟進完善；還有一個方向，我們在加大ABS的研究，未來持有型不動產ABS會是一個主推方向；另外，我們也在關注中資美元債，由于投資者結構不同，有一些投資機會。

03

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依托于中誠信“智象風控”，提高風險識別能力

財聯(lián)社：申港的信評體系依托于中誠信“智象風控”，信評體系對申港各項業(yè)務開展帶來了哪些優(yōu)勢？

周浩：2020年起，申港證券開始大力推進內部評級體系的落地，主要解決外部評級體系區(qū)分度不夠的問題。從這幾年的運作結果來看，申港證券沒有“踩雷”，業(yè)績穩(wěn)健，超額收益較高，“智象風控”系統(tǒng)提供了很大的幫助。

與外評AAA、AA+、AA這三個主流的評級級別相比，申港證券的內評系統(tǒng)將發(fā)債主體信用進行了更精確的區(qū)分。如智象風控將產業(yè)類主體分為19個信用等級，將城投主體分為11個信用等級，將擔保公司分為5個信用等級。這主要借鑒了中誠信國際的方法論、模型和數(shù)據(jù)，可以更加精準地進行信用分層。

這個體系不僅僅是一個風險識別系統(tǒng)，它還會把各類實時數(shù)據(jù)輸進到系統(tǒng)里面，包括一些輿情、最新財務數(shù)據(jù)等，配合申港證券的信評團隊和系統(tǒng)使用，可以極大提高效率，把風控做得更到位。目前“智象風控”系統(tǒng)已經嵌入自營、資管和投行的相關制度中，包括在投行的立項、資管產品的入池、自營產品的入池方面都制定了標準，有效解決了信用風險管理過程中所面臨的信用數(shù)據(jù)來源單一且碎片化等難題，大幅提高了信用債的投研效率。

04

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投資銀行，緊跟國家戰(zhàn)略

財聯(lián)社：中央金融工作會議提出要推進建設中國特色資本市場，申港證券對于證券公司服務建設中國特色資本市場有什么看法？怎樣加快推進建設一流投資銀行？

周浩：申港證券在自身發(fā)展戰(zhàn)略引領下，堅持“精耕細作、質量為先”理念，致力于打造特色化、專業(yè)化、市場化的精品投行，并從組織架構、制度建設、業(yè)務流程、人才培養(yǎng)等各層面全面迎接注冊制改革。受益于注冊制改革的歷史機遇，申港證券投行業(yè)務規(guī)模和人才隊伍不斷擴大，主要業(yè)務指標和合規(guī)風控能力持續(xù)提升。

未來申港證券仍會堅持自身特色，在產業(yè)債和不動產ABS上發(fā)力，提高債券承銷規(guī)模，2023年，公司共完成141支債券發(fā)行，承銷總規(guī)模447.64億元，同比增長181.95%。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年公司的公司債券承銷規(guī)模排名第26位，綠色債券、短期公司債、鄉(xiāng)村振興債和科創(chuàng)債品種均有涉及，已具備一定的市場影響力。

申港證券投行業(yè)務將繼續(xù)貫徹國家發(fā)展戰(zhàn)略，響應國家號召，緊跟政策方向，堅持差異化經營，聚焦科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等重點領域，通過全面優(yōu)質的金融服務，服務建設一流投資銀行，充分承擔資本中介重要職能。