財(cái)聯(lián)社6月12日訊（記者 閆軍）今年A股、港股市場迎來反彈，從行業(yè)板塊而言，醫(yī)藥似乎并沒有太多起色，截至6月7日，A股醫(yī)藥指數(shù)跌幅近10%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)和生物科技年內(nèi)跌幅均超過20%。

拉長時(shí)間周期來看，近三年以來，A股醫(yī)藥指數(shù)跌幅近40%，深度回調(diào)了三年，對于持有人而言，如果是高位進(jìn)入市場，當(dāng)前回本仍是問題；對于醫(yī)藥基金經(jīng)理而言，投資之路無疑是在荊棘中翻石頭，難度可想而知。

往好的方向想，醫(yī)藥行業(yè)估值水平處于歷史相對低位，當(dāng)下布局的勝率可能較高，但是問題也在于，何時(shí)反彈？

“客觀來講，A股醫(yī)藥大的行業(yè)指數(shù)已相對失真了，當(dāng)下有效的投資在于把成長性因子找出來，從子行業(yè)里去選擇個(gè)股。”近日，平安基金醫(yī)藥基金經(jīng)理周思聰接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)表示，醫(yī)藥投資很特殊，板塊走勢與大盤走勢相關(guān)性較低，反而受政策影響大，醫(yī)藥自身政策周期帶來的情緒周期，“當(dāng)政策不支持時(shí)，一些子行業(yè)神仙難救，那就要避開投資。”

率先反彈、反彈力度大的進(jìn)攻型選手

在總體上漲的市場中投資相對是容易的，選擇ETF等指數(shù)就可以，但是在波動(dòng)大的市場中，主動(dòng)管理基金經(jīng)理才能更體現(xiàn)價(jià)值。市場關(guān)注周思聰，在于她是市場上為數(shù)不多的醫(yī)藥投資領(lǐng)域進(jìn)攻型選手。

從業(yè)15年，投資超過10年，她在長盛管理的兩只基金在2020-2022年三年間收益率均超過40%；在近三年醫(yī)藥行業(yè)單邊下跌中的行情中，每年都有1-2個(gè)階段利用醫(yī)藥板塊階段性的行情創(chuàng)造凈值的大幅度反彈，基金規(guī)模也在接任期內(nèi)得到較好的增長。來到平安基金后，周思聰在2023年11月開始接手平安醫(yī)療健康、平安核心優(yōu)勢兩只產(chǎn)品。

以子行業(yè)為切入點(diǎn)，是周思聰投資方法論。在她看來，資本市場最有效的因子永遠(yuǎn)是成長性因子，因此做投資首要的任務(wù)就是要站在高景氣的賽道上。只有在高景氣度的賽道上，選到好的投資標(biāo)的的可能性才更高。

在選擇好子行業(yè)之后，就是選擇好公司，要盡可能從上下游、產(chǎn)業(yè)相關(guān)性等角度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)公司，充分分享高景氣度行業(yè)的紅利及外溢性?！氨M可能多地把個(gè)股選出來，提高勝率?！敝芩悸?shù)奶攸c(diǎn)在于，選股范圍要廣，但是持股卻要集中，她中長期持倉一般不會(huì)超過20只，行業(yè)快速增長并且還處于生命周期的早期是她長期持股的兩大標(biāo)準(zhǔn)。

在交易層面，不碰看不懂的行業(yè)與公司，周思聰只在自己的能力圈范圍內(nèi)做投資，選擇自己能夠深度理解的投資標(biāo)的，通過集中持股和中長期持股獲得持續(xù)性收益。

在A股投資需要一顆大心臟，面對較大的波動(dòng)如何應(yīng)對？考驗(yàn)著基金經(jīng)理。周思聰表示，自己通常都是借助市場波動(dòng)檢驗(yàn)和反思自己對于持倉個(gè)股的理解?！叭绻鞘袌銮榫w的波動(dòng)、季度業(yè)績的波動(dòng)，咬咬牙也就過去了?！钡侨绻龅綒⒐乐稻鸵鹁瑁绻顿Y的邏輯破了，一定會(huì)及時(shí)處理。

選股大原則：避開向下政策周期，尋找向上產(chǎn)品周期

“醫(yī)藥子行業(yè)和標(biāo)的眾多，既有科技屬性的子行業(yè)，也有消費(fèi)屬性的子行業(yè)，這些子行業(yè)更有可能出現(xiàn)輪動(dòng)效應(yīng)?！敝芩悸敱硎?，“東方不亮西方亮”，近年來，醫(yī)藥行業(yè)雖然沒有主線級別的行情，但是從不缺乏熱門的投資主題，比如去年的減肥藥、阿爾茲海默癥藥，今年的基因變異等熱點(diǎn)，都提供了豐富的投資機(jī)會(huì)。

對于如何選擇投資的標(biāo)的與子行業(yè)，在周思聰看來，醫(yī)藥投資也并不復(fù)雜，需要把握兩大周期主線：

一是避開向下的政策周期。醫(yī)藥行業(yè)的供需相對獨(dú)立，大多數(shù)情況下，醫(yī)藥板塊的走勢與市場大盤的關(guān)聯(lián)度不大，與行業(yè)政策變化帶來的情緒周期波動(dòng)高度相關(guān)。比如2022年6月，創(chuàng)新藥談判簡易續(xù)約規(guī)則的出臺，為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來了重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一文件的出臺，使得藥品價(jià)格因素得以穩(wěn)定和可測，為創(chuàng)新藥的發(fā)展提供了有力的政策支持。同時(shí)，隨著醫(yī)保支付上限的打開，創(chuàng)新藥的市場空間得到了進(jìn)一步的拓展。

二是要尋找向上的產(chǎn)品周期。產(chǎn)品周期的變化是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)因具備獨(dú)特優(yōu)勢而獲得細(xì)分市場，有獲取利益的基礎(chǔ)。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)剛性需求旺盛，其子行業(yè)、個(gè)股的走勢與自身產(chǎn)品周期高度相關(guān)。

周思聰表示，復(fù)盤大多數(shù)成功藥企，其崛起之路都可追溯到1-2款大單品，能夠?yàn)楣編沓渥愕默F(xiàn)金流，從而穿越周期；而估值穩(wěn)定的大藥企也往往因?yàn)樾庐a(chǎn)品帶來估值的階段性躍升。

創(chuàng)新藥行業(yè)或處于“近在眼前的大級別行情”，出海是契機(jī)

截至一季度末主動(dòng)型基金醫(yī)藥持倉占比較四季度減少4%達(dá)到11.6%，扣除醫(yī)藥基金的持倉，主動(dòng)基金醫(yī)藥持倉降低2%，達(dá)到6%，雙雙跌倒歷史底部。

資金逃離板塊，醫(yī)藥行業(yè)的估值又殺回了絕對估值和相對估值的底部，機(jī)構(gòu)持倉經(jīng)歷反彈之后的下殺以及CXO帶來的恐慌式賣出又回到低位。

站在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如何看待醫(yī)藥板塊的投資？又有哪些子行業(yè)的機(jī)會(huì)？周思聰給出的答案是：創(chuàng)新藥。

回到她的兩條選股原則上，政策的支持是看好創(chuàng)新藥的先決條件，今年3月加快創(chuàng)新藥發(fā)展也寫入政府工作報(bào)告，近期各地醫(yī)保局出臺較多鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展的政策，北京市政府發(fā)布《北京市加快醫(yī)藥健康協(xié)同創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2024-2026年）》；廣州市醫(yī)保局發(fā)布《廣州醫(yī)保支持創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展若干措施》等，各地對于創(chuàng)新藥在臨床研究及應(yīng)用、審評審批、支付渠道等方面作出了相當(dāng)多的政策支持。這些政策如能有效落地，有望提高創(chuàng)新藥的回報(bào)率，提振產(chǎn)業(yè)投資熱情。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)同樣具備優(yōu)勢和市場潛力。隨著人類疾病圖譜的變遷，國產(chǎn)創(chuàng)新藥越來越多地參與國際分工；創(chuàng)新藥行業(yè)自身的技術(shù)迭代給了國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)彎道超車的機(jī)會(huì)。近兩年，可以看到越來越多產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了海外銷售和海外授權(quán)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)的實(shí)力和之前幾年不可同日而語，國產(chǎn)改良型新藥在全球市場崛起。

“中國已成為全球創(chuàng)新藥的重要發(fā)展源頭之一，每三款創(chuàng)新藥中就有一款來自中國。”周思聰表示，中國創(chuàng)新藥全球地位在提升，隨著在臨床研究方面的投入和產(chǎn)出持續(xù)增長，新藥的臨床試驗(yàn)數(shù)量和質(zhì)量均有所提升。

此外，醫(yī)藥反腐政策實(shí)施有助于簡化醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)環(huán)境，打破原有的利益鏈條，為創(chuàng)新藥企業(yè)創(chuàng)造更加公平的競爭環(huán)境，降低創(chuàng)新藥企業(yè)的營銷成本，提高市場競爭力。

周思聰認(rèn)為，得益于密集的信息披露期、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)的讀出預(yù)期以及產(chǎn)品獲批周期的到來，創(chuàng)新藥行業(yè)當(dāng)前或處于“近在眼前的大級別行情”階段。今年一季度創(chuàng)新藥上市公司超過八成公司業(yè)績報(bào)喜，隨著二季度進(jìn)入信息披露密集期，創(chuàng)新藥領(lǐng)域迎來重要窗口期。尤其是雙抗和K藥的臨床試驗(yàn)結(jié)果讀出，取得陽性結(jié)果，是中國創(chuàng)新藥的巨大成功。

在創(chuàng)新藥的投資機(jī)會(huì)中，周思聰尤為看好商業(yè)化和出海兩條主線。在商業(yè)化方面，尋找已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化并且產(chǎn)品具有較大市場潛力的企業(yè)，這些企業(yè)有望能夠?qū)崿F(xiàn)自主供血，降低對于資本市場投融資的依賴度，隨著業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，市場表現(xiàn)有望不斷走高。

同時(shí)，她尤為關(guān)注出海主線，在創(chuàng)新藥出海上，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)取得相當(dāng)不錯(cuò)的成績。2023年，國產(chǎn)新藥海外授權(quán)合計(jì)首付款和里程碑金額超過400億美元，授權(quán)或合作項(xiàng)目數(shù)量接近100個(gè)，中國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)首次超過海外新藥引進(jìn)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)出海成為新常態(tài)。

“疾病圖譜遷移使國產(chǎn)創(chuàng)新藥更多更深參與國際分工，在癌癥、自免、慢性病等諸多領(lǐng)域，中國創(chuàng)新藥企越來越深入地參與到生物醫(yī)藥領(lǐng)域新的國際分工中。”周思聰認(rèn)為，在FDA審批標(biāo)準(zhǔn)逐步明確之后，具有臨床價(jià)值和壁壘的創(chuàng)新藥和企業(yè)有望走出國門，加入全球化競爭，探索自主定價(jià)市場。

誠然，醫(yī)藥出海也面臨一定的分歧與不確定性，比如美國的制裁。但在周思聰來看，中美醫(yī)藥市場不會(huì)脫鉤，中國市場作為全球第二大醫(yī)藥市場，對跨國藥企至關(guān)重要，CXO業(yè)務(wù)雖涉及代加工費(fèi)，但創(chuàng)新藥對外授權(quán)涉及的是外方資產(chǎn)，不太可能受到制裁。

周思聰表示，中國藥企擁有工程師紅利、病人紅利和病種紅利，這些為彎道超車提供了基礎(chǔ)。隨著中國藥物上市速度加快，與國際藥物上市時(shí)間差距逐漸縮小。此外，改良型新藥成為新的治療標(biāo)準(zhǔn)，中國創(chuàng)新藥也迎來了轉(zhuǎn)型機(jī)遇。