財(cái)聯(lián)社9月6日訊（編輯 楊斌）經(jīng)過短暫的回暖，城投債券融資再度萎縮，8月呈凈償還466億元。同時(shí)，城投募資用途受到嚴(yán)格監(jiān)管，借新還舊比例進(jìn)一步上升，對(duì)利息的覆蓋度下降。9月，城投債又迎到期高峰。

財(cái)聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，城投公司8月發(fā)行債券5475.09億元，償還5941.15億元，實(shí)現(xiàn)凈融資-466.05億元。6月、7月，城投債券融資曾一度轉(zhuǎn)正，分別實(shí)現(xiàn)凈融資299.98億、564.62億元。

圖：城投月度債券發(fā)行與償還額

（資料來源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理）

8月中下旬，信用債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，部分城投公司取消了債券融資計(jì)劃。不過，有固收分析師表示，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)行成本抬升并不是城投債券融資萎縮的主要原因。

華安證券固收首席顏?zhàn)隅J(rèn)為，短期波動(dòng)難掩長(zhǎng)期供給不足，即使剔除取消發(fā)行因素，8 月城投債發(fā)行仍存在明顯的縮量。當(dāng)月發(fā)行額同比-29%，環(huán)比+3%；年內(nèi)累計(jì)發(fā)行4.4萬億元，同比-9.9%。

分區(qū)域來看，8月凈融資額最高的省份為福建（119億元），其次分別為山東與安徽；凈償還額最高的省份為江蘇（338億元），其次分別為天津與湖北。

募資用途方面，城投債用于借新還舊的占比上升。根據(jù)信達(dá)固收首席李一爽的統(tǒng)計(jì)，8月城投發(fā)債用于借新還舊的占比較上月小幅抬升0.87個(gè)百分點(diǎn)至80.2%，而償還有息債務(wù)占比則下降1.74個(gè)百分點(diǎn)至16.4%。天津借新還舊占比依然維持100%，河北、貴州等省市城投發(fā)債借新還舊的占比有所下降，而湖北、新疆等省市借新還舊占比有所抬升。

自2023年9月本輪地方化債開啟以來，城投募資用途收緊，城投募資用途以借新還舊為主。2024年8月30日，財(cái)政部在上半年財(cái)政政策執(zhí)行報(bào)告中關(guān)于“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”最新提到，“加強(qiáng)融資需求端和供給端管控，阻斷新增隱性債務(wù)路徑，堅(jiān)決遏制化債不實(shí)和新增隱性債務(wù)”。

上述分析師表示，在化存控增的大背景下，城投新增融資愈發(fā)困難，而“借新還舊”只能暫緩但不會(huì)改變城投主體債務(wù)到期接續(xù)的壓力，同時(shí)交易所部分“借新還舊”債券產(chǎn)品僅適用公司債券本金，并不包括對(duì)利息的覆蓋，城投存量債務(wù)的付息壓力也不小。

顏?zhàn)隅鶞y(cè)算，截至2025年末，城投債累計(jì)剩余到期壓力約7.5萬億元。截至2024年末，城投債剩余到期壓力約21781億元（假設(shè)含權(quán)債100%行權(quán)），其中到期高峰出現(xiàn)在9月（6514 億元）。江蘇、浙江、山東、四川、重慶等省份2024年末剩余到期額居前。

李一爽的數(shù)據(jù)顯示，8月城投發(fā)債借新還舊覆蓋利息的規(guī)模環(huán)比下降178.26億至249.91億元，相關(guān)債項(xiàng)全部為協(xié)會(huì)產(chǎn)品，占全部借新還舊用途發(fā)債的比重從7月的12.82%降至8.43%。其中未進(jìn)行市場(chǎng)化聲明的平臺(tái)比例更是降至1.32%，非市場(chǎng)化聲明主體募集資金借新還舊覆蓋利息受到的監(jiān)管約束或有所收緊。