財(cái)聯(lián)社10月21日訊（編輯 瀟湘）近來，全球一些風(fēng)險敏感度最高的資產(chǎn)的價格走勢表明，人們越來越擔(dān)心美聯(lián)儲上月大幅降息的決定可能為時過早，或者可能無法持續(xù)。同時，美國大選的臨近也正令市場愈發(fā)風(fēng)聲鶴唳、草木皆兵。

自美聯(lián)儲9月18日以50個基點(diǎn)的大舉降息步伐啟動人們期待已久的寬松周期以來，新興市場資產(chǎn)的交易狀況卻似乎反常地預(yù)示，世界最大經(jīng)濟(jì)體的借貸成本可能仍將維持在高位——多數(shù)新興市場資產(chǎn)在美聯(lián)儲降息后反而陷入了困境。

在短短一個多月的時間里，美聯(lián)儲降息的利好已被新的風(fēng)險所掩蓋，這些風(fēng)險讓全球投資者對新興市場資產(chǎn)望而卻步，也為美聯(lián)儲寬松周期通常有望帶來的收益蒙上了陰影。雖然這些威脅呈現(xiàn)的形式各異——美債收益率上升、美元走強(qiáng)、貨幣期權(quán)波動加大，但核心的主題其實(shí)頗為鮮明：共和黨候選人特朗普可能重返美國總統(tǒng)寶座。

這意味著，新興市場的交易員正再次為美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的通脹重現(xiàn)做起著防御準(zhǔn)備。

Gam UK Ltd.投資總監(jiān)Paul McNamara表示，“若通脹未再現(xiàn)，強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)對新興市場有利，但持續(xù)的通脹不僅會推遲美聯(lián)儲進(jìn)一步降息，還會在中期內(nèi)拖累所有風(fēng)險資產(chǎn)?！?/p>

新興市場資產(chǎn)遭遇打擊

數(shù)據(jù)顯示，新興市場股市相對于美股的表現(xiàn)，已從本月早些時候的高位迅速跌落。

新興市場貨幣和本幣債券指數(shù)則勢將在本月創(chuàng)下2023年2月以來的最差表現(xiàn)。新興市場美元債的一些細(xì)分領(lǐng)域，如長期債券和投資級債券，也繼續(xù)走低……

盡管美聯(lián)儲的大幅降息舉措最初對新興市場有所提振，但這一提振作用很快被美國強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)所打斷，這些數(shù)據(jù)重燃了人們對通脹卷土重來的擔(dān)憂，而特朗普隨后發(fā)表的言論和其勝選概率飆升則更是加劇了這種擔(dān)憂。這位共和黨候選人將關(guān)稅和貿(mào)易保護(hù)主義作為其議程的核心。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果實(shí)施關(guān)稅和保護(hù)主義，很可能會抬高美國的物價，并削弱對發(fā)展中國家出口產(chǎn)品的需求。

FIM Partners宏觀戰(zhàn)略主管Charlie Robertson，“我們距離美國大選只有幾周時間了，這可能會導(dǎo)致特朗普對那些最大的新興市場發(fā)起經(jīng)濟(jì)攻勢。誰能贏得美國大選的概率幾乎就像擲硬幣一樣(五五開)，這同樣讓我們很難選擇看好的本地市場交易。”

從持倉數(shù)據(jù)看，對沖基金近來一直在增加美元多頭倉位——押注美元兌那些易受關(guān)稅上調(diào)影響的新興貨幣將呈現(xiàn)升值。新興市場貨幣指數(shù)的一個月隱含波動率目前已連續(xù)第四周上漲，為8月份以來最長的連續(xù)上漲勢頭。

在債券領(lǐng)域，在美聯(lián)儲做出降息決定后的一個月里，新興市場債券投資者的收益也開始停滯不前。他們對新興市場央行追隨美聯(lián)儲降息的預(yù)期，現(xiàn)在被部分央行的謹(jǐn)慎態(tài)度所顛覆，因?yàn)閺挠∧岬叫傺览屯炼涞难胄袥Q策者目前都暫緩了降息的腳步。

Pinebridge Investments的高級投資組合經(jīng)理Anders Faergemann表示，“最終，新興市場本幣債券應(yīng)該會受益于全球?qū)捤烧?。不過，從總回報的角度來看，美元的釋然性反彈和國內(nèi)貨幣政策寬松的推遲可能引發(fā)一些獲利回吐?！?/p>

業(yè)內(nèi)匯編的數(shù)據(jù)顯示，自9月18日以來，新興市場主權(quán)美元債的平均收益率已經(jīng)走高了9個基點(diǎn)，而本幣債券的收益率也上升了9個基點(diǎn)。債券收益率與價格反向。在這兩類債券中，后者的美元回報率顯然要更為糟糕，因?yàn)樾屡d市場本幣的下跌會進(jìn)一步放大跌幅。

“地緣政治緊張局勢加劇、中國刺激國內(nèi)消費(fèi)努力的效果尚未顯現(xiàn)，以及美國總統(tǒng)大選前的事件風(fēng)險，也將在年底引發(fā)對更高風(fēng)險溢價的更多需求，”Faergemann指出。

截至上周五，利率掉期交易員們預(yù)計(jì)，在今年剩余的兩次會議上，美聯(lián)儲可能最多只會累計(jì)降息50個基點(diǎn)?；ㄆ旒瘓F(tuán)短期利率交易全球主管Akshay Singal表示，美聯(lián)儲很可能在未來幾次會議上(每次)僅降息25個基點(diǎn)，甚至按兵不動。他指出，如果美聯(lián)儲在9月會議前就看到強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，他懷疑美聯(lián)儲是否還會選擇在當(dāng)月降息50個基點(diǎn)。

Frontier Road Ltd.對沖基金經(jīng)理Martin Bercetche也指出，“美國國債收益率重返4%上方，加上美國經(jīng)濟(jì)活動回暖，這讓人們對上月美聯(lián)儲啟動降息周期的做法產(chǎn)生了懷疑。美聯(lián)儲上個月可能有一個錯誤的開始?！?/p>

中國因素

當(dāng)然，對于新興市場而言，目前在美國風(fēng)險不斷加大的背景下，越來越關(guān)鍵的一個仰仗，無疑將落在在新興市場中占比最大的中國資產(chǎn)身上。

盡管在十一假期后一度遭遇了猛烈回調(diào)，但中國股市上周重新呈現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，滬指單周漲超1.3%，創(chuàng)指漲超4.4%，監(jiān)管層釋放的一系列政策信號依然積極，顯然仍有望繼續(xù)支撐投資者風(fēng)險偏好。

豐業(yè)銀行駐倫敦策略師Juan Manuel Herrera Betancourt表示，鑒于潛在的特朗普勝選風(fēng)險，市場可能會對新興市場產(chǎn)生普遍的厭惡情緒，但一些貨幣可能會受到抵消因素的影響而表現(xiàn)出色。

他認(rèn)為，如果對中國刺激政策的樂觀情緒有所改善，人們很可能會看到金屬價格對秘魯新索爾和智利比索帶來提振作用。