報(bào)告要點(diǎn)

并購(gòu)重組是當(dāng)前A股重要主題。隨著4/12新國(guó)九條、6/19科創(chuàng)板八條、9/24并購(gòu)六條的發(fā)布，當(dāng)前政策端多措并舉激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，A股并購(gòu)重組正進(jìn)入“活躍期”。我們認(rèn)為，當(dāng)下重視并購(gòu)重組變得愈發(fā)重要，主要基于兩點(diǎn)：一是，并購(gòu)重組能夠明顯解決IPO“堰塞湖”的問題。近期由于一級(jí)市場(chǎng)IPO節(jié)奏相對(duì)緩慢，使得大量科技創(chuàng)新型企業(yè)亟需融資支持，在此背景下，并購(gòu)重組已成為融通一二級(jí)市場(chǎng)的重要抓手。二是，并購(gòu)重組是上市公司提質(zhì)增效的重要途徑。過去幾年，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)扎堆IPO，導(dǎo)致大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)了分拆上市的情況，對(duì)上市公司整體質(zhì)量造成一定影響；當(dāng)前政策端大力支持并購(gòu)重組背景下，上市公司可通過并購(gòu)正在排隊(duì)IPO的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效?；谝陨媳尘?，我們從同一實(shí)控人下資產(chǎn)注入預(yù)期、具備殼資源價(jià)值、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購(gòu)重組預(yù)期三個(gè)視角出發(fā)，對(duì)全A上市公司進(jìn)行篩選。

報(bào)告正文

一、三視角篩選并購(gòu)重組潛在受益標(biāo)的

視角1：同一實(shí)控人下資產(chǎn)注入預(yù)期。近期由于一級(jí)市場(chǎng)IPO節(jié)奏相對(duì)緩慢，若短期內(nèi)難以上市的企業(yè)存在融資需求，可通過其同一實(shí)控人下的上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入。

篩選條件：1）按照大股東名稱，篩選匹配具有相同實(shí)控人的IPO未過會(huì)公司（剔除狀態(tài)為“已過會(huì)”）和上市公司；2）若該大股東實(shí)際控制多家上市公司，則按照主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)程度進(jìn)行匹配和剔除；3）篩選IPO申報(bào)進(jìn)程最新公告日為2020年初以來(lái)的企業(yè)。

最終篩選出71家存在同一實(shí)控人下資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司。按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，主要集中于計(jì)算機(jī)、家電、電新、電子等行業(yè)；其中34家為央國(guó)企；根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的標(biāo)準(zhǔn)，若實(shí)行資產(chǎn)注入有可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的有20家；篩選出的暫未過會(huì)公司名單中，前5大股東包含國(guó)資創(chuàng)投的有16家。

視角2：具備殼資源價(jià)值。對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)說，基于當(dāng)前IPO節(jié)奏緩慢的情況，同樣可以考慮通過借殼上市的方式來(lái)獲得融資機(jī)會(huì)；而當(dāng)前部分市值較小、持股比例較為分散、盈利能力較弱、負(fù)債率較高的上市公司或存在被并購(gòu)的可能。

篩選條件：滿足交易所《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》最新要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)。主板：近3年連續(xù)盈利，且近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于2億元，近1年凈利潤(rùn)不低于1億元，近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于2億元或營(yíng)收累計(jì)不低于15億元?？苿?chuàng)板：近2年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)不低于5000萬(wàn)元；或近1年?duì)I收不低于3億元且近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元。創(chuàng)業(yè)板：近2年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1億元，且近1年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元；或近1年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)收不低于4億元；或近1年?duì)I收不低于3億元，且近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元。除上述監(jiān)管要求外，另加篩選條件：1）重組上市成本考量：總市值<50億；2）持股比例較為分散：第一大股東持股比例<30%、前十大股東持股比例<60%；3）盈利性不足：近3年ROE及最新ROE-TTM均<5%；4）負(fù)債率較高：資產(chǎn)負(fù)債率>50%；5）僅考慮民營(yíng)企業(yè)。

最終篩選出12家具備殼資源價(jià)值的上市公司，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，主要集中在電子、公用、機(jī)械等行業(yè)。

視角3：產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購(gòu)重組預(yù)期。一些具有一定規(guī)模的上市公司當(dāng)前現(xiàn)金較為充裕，同時(shí)因業(yè)績(jī)?cè)鏊賶毫Α⑿袠I(yè)地位受挑戰(zhàn)、市場(chǎng)認(rèn)可度偏低等因素，可能存在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購(gòu)重組的訴求。

篩選條件：1）具備一定規(guī)模：總市值大于100億元；2）提升行業(yè)地位訴求：在其二級(jí)行業(yè)中市值規(guī)模在第2-第10之間；3）改善業(yè)績(jī)?cè)V求：22、23年期間營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均連續(xù)下行；4）提升認(rèn)可度訴求：市凈率低于行業(yè)整體水平；5）有并購(gòu)重組能力：“現(xiàn)金及等價(jià)物/市值”在全A位居前20%。

最終篩選出20家具有產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購(gòu)重組預(yù)期的上市公司，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，主要集中在交運(yùn)、電新、煤炭等行業(yè)，其中近一年內(nèi)有5家上市公司出現(xiàn)并購(gòu)重組相關(guān)進(jìn)展的公告。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；

2、企業(yè)盈利不及預(yù)期，企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不代表未來(lái)；

3、新的市場(chǎng)環(huán)境下，當(dāng)前的篩選標(biāo)準(zhǔn)可能失效；

4、本報(bào)告涉及個(gè)股不構(gòu)成投資建議。