財(cái)聯(lián)社10月24日訊（特約編輯 李春典）9月24日政策組合拳出臺(tái)以來，A股市場(chǎng)情緒大漲，走出了一波史無前例的“瘋牛行情”，國(guó)慶節(jié)后，市場(chǎng)又出現(xiàn)了大幅回調(diào)，在節(jié)后第一個(gè)交易日，指數(shù)很快沖高然后又大幅回落。期間，市場(chǎng)的量和價(jià)頻頻刷新歷史記錄，指數(shù)產(chǎn)生了大幅的波動(dòng)。

賺錢效應(yīng)也“誘惑”帶動(dòng)股指期貨交易大漲。財(cái)聯(lián)社從機(jī)構(gòu)獲得的信息顯示，9月24日市場(chǎng)大漲前股指期貨日均成交額為3000億元左右，大漲后成交額最高達(dá)到過約17000億元，近期成交額也有每天8000億元左右，顯著高于大漲前水平。持倉市值也從大漲前的8000億元左右上漲至萬億級(jí)別。

不過，風(fēng)險(xiǎn)也在顯現(xiàn)，衍生品的風(fēng)控作用凸顯。

“瘋牛行情”推動(dòng)股指期貨交易活躍，日均成交曾沖至1.7萬億，目前仍處8000億高位

從上證指數(shù)看，9月24日多頭行情啟動(dòng)，截至10月8日，上證指數(shù)最大漲幅達(dá)到33%；隨后快速回落進(jìn)入震蕩調(diào)整階段，截至10月23日收盤，上證指數(shù)報(bào)3302.80點(diǎn)，與最高點(diǎn)3674.40相比，跌幅約10%。此外，滬指單月漲幅達(dá)到19%。

股指期貨與股指的連帶效應(yīng)顯現(xiàn)，東證期貨金融工程分析師常海晴向財(cái)聯(lián)社介紹了上述股指期貨交易的火熱數(shù)據(jù)，不過，其中有不少臨時(shí)性的投機(jī)資金入場(chǎng)。

常海晴稱，市場(chǎng)長(zhǎng)期的低波下跌行情中，股指期貨以機(jī)構(gòu)套期保值持倉為主，輔以少量的投機(jī)性質(zhì)的擇時(shí)與套利策略，而此次行情中大量臨時(shí)投機(jī)資金進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，按持倉市值估算有2000-3000億規(guī)模的增量資金。增量的沉淀資金其估計(jì)主要是單邊投機(jī)做多和期現(xiàn)套利策略帶來的，但這部分增量的沉淀資金并非成交額的主要增量貢獻(xiàn)方。成交額有5000億元級(jí)別的增量，大部分來自機(jī)構(gòu)，這主要是因?yàn)榍捌诘膶?duì)沖、套利和日內(nèi)交易策略也需要增加交易來應(yīng)對(duì)大幅的市場(chǎng)波動(dòng)。

衍生品風(fēng)險(xiǎn)和難度顯著提高

巨幅的震蕩對(duì)衍生品市場(chǎng)也產(chǎn)生了劇烈的沖擊，股指期貨、股指期權(quán)的波動(dòng)率明顯提升，交易的風(fēng)險(xiǎn)和難度也顯著提高。

東吳期貨期權(quán)分析師向財(cái)聯(lián)社表示，前期市場(chǎng)劇烈波動(dòng)下，股指期權(quán)適合做偏買方的策略，因?yàn)闃?biāo)的的極端趨勢(shì)行情比較頻繁，買方策略可以獲得很高的收益。如果未來市場(chǎng)逐步穩(wěn)固的話，那么總體就會(huì)偏向賣方策略，由于前期暴漲，目前市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率都在一個(gè)比較高的水平上，那么具有一定保護(hù)的偏賣方策略可能更適合穩(wěn)固的市場(chǎng)環(huán)境?！叭绻亲非蟊容^穩(wěn)妥的交易的投資者可以考慮使用領(lǐng)口策略或者備兌策略，不過如果未來市場(chǎng)波動(dòng)依然非常劇烈的話，就應(yīng)該及時(shí)調(diào)整?！?/p>

某私募基金人士向財(cái)聯(lián)社表示，這段時(shí)間我們股指期貨交易的不多，主觀交易層面是震蕩看漲，股指期貨交易上，涉及不多，因?yàn)椴▌?dòng)率太大了，不利于我們整體策略配置。此外，“在期權(quán)方面的交易，我們會(huì)有一點(diǎn)，但是不多。現(xiàn)在會(huì)去賣一點(diǎn)波動(dòng)率的交易，但是是很少的倉位，我們目前是看震蕩上漲，市場(chǎng)波動(dòng)性大，交易價(jià)值就不是特別理想。”

在波動(dòng)率較大的行情下，風(fēng)險(xiǎn)的控制更加重要，因?yàn)檠苌纷詭Ц軛U，如果沒有及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，很有可能帶來巨大的損失。

對(duì)此，東吳期貨期權(quán)分析師進(jìn)一步表示，在前期劇烈單邊波動(dòng)的市場(chǎng)中，期權(quán)賣方策略的風(fēng)險(xiǎn)非常明顯，這時(shí)就需要賣方交易者實(shí)時(shí)盯盤，追加對(duì)沖和保護(hù)頭寸，比如將裸露賣方頭寸敞口買入其他行權(quán)價(jià)的合約轉(zhuǎn)為垂直價(jià)差策略，或者利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，限制其最大虧損幅度，追加保護(hù)；或者在市場(chǎng)極端行情發(fā)生后及時(shí)止損風(fēng)險(xiǎn)頭寸，防止失控。

相對(duì)而言，在劇烈波動(dòng)行情里，買方的損失就比較可控，即使看錯(cuò)了行情的方向，也僅僅只是損失投入的權(quán)利金而已，并不會(huì)產(chǎn)生額外的損失。

所以劇烈波動(dòng)的行情對(duì)于買方策略是比較有利的，而對(duì)于賣方策略則非?？简?yàn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

此外，一般而言市場(chǎng)交易者多會(huì)選擇平值期權(quán)和淺度虛值期權(quán)進(jìn)行交易，它們的流動(dòng)性是最好的，對(duì)應(yīng)的摩擦沖擊成本也是最低的。如果按照流動(dòng)性由好到差來排列次序的話，平值期權(quán)>淺度虛值期權(quán)>淺度實(shí)值期權(quán)>深度虛值期權(quán)>深度實(shí)值期權(quán)；當(dāng)月合約>次月合約>當(dāng)季合約>再次月合約>次季合約>再次季合約。

作為期權(quán)買方而言，如果預(yù)判未來市場(chǎng)波動(dòng)越劇烈越極端，那么就應(yīng)該選擇越虛值的合約，獲得更高的杠桿；但如果市場(chǎng)只是小幅震蕩波動(dòng)或者緩慢的爬升或者陰跌行情的話，就應(yīng)該選擇淺度虛值合約或者備兌策略甚至偏賣方策略交易?？傊畬?duì)于期權(quán)買方而言，波動(dòng)越劇烈越極端越有利，而賣方則相反。

震蕩行情之下，衍生品風(fēng)控作用凸顯

南華期貨股指期貨分析師王映向財(cái)聯(lián)社表示，近期股指波動(dòng)幅度較大，股指期貨單邊操作較難把握，風(fēng)控方式可以采用包括：一、降低倉位；二、進(jìn)行股指期權(quán)擬合多頭或空頭，一定程度收窄風(fēng)險(xiǎn)；三、進(jìn)行股指跨品種交易，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)使用股指期貨更偏向于對(duì)沖保護(hù)，某私募基金人士介紹稱，我們的產(chǎn)品是股債期三個(gè)品種都有，期貨里面又涉及到商品和金融期貨，金融品種里面股指只占一部分，我們是一個(gè)搭配的關(guān)系。另外，如果說我們資產(chǎn)內(nèi)有大量的多頭，多頭建倉啟動(dòng)之后出現(xiàn)非常高的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的話，我們可以用股指期貨的空頭去做對(duì)沖保護(hù)，但是這種保護(hù)它是不到萬不得已不會(huì)用的，除非遇到特殊極端的風(fēng)險(xiǎn)情況，比如過節(jié)回來之后海外或者其他巨大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，來不及多頭平倉，會(huì)用股指期貨對(duì)沖。這是一個(gè)保護(hù)手段，但是絕大部分時(shí)間我們都用不到他，主要是一個(gè)配置交易策略，包括波動(dòng)率策略或一些對(duì)沖套利的組合里面會(huì)用到。