財聯(lián)社10月28日訊（編輯 楊斌 李響）今日央行公告，在公開市場操作中啟用買斷式逆回購工具，每月一次，期限不超過一年。對于央行推出新工具的背后意圖，分析指出，此舉一方面為對沖11月和12月到期的1.45萬億MLF，并隱含為金融機構流動性“松綁”的意味；另一方面，也是逐漸淡化MLF調節(jié)市場流動性的作用。近期債市資金面偏緊，大行負債端面臨壓力，市場人士稱，新工具出臺對債市影響中性偏利空。

淡化MLF，央行流動性投放工具創(chuàng)新，進一步精細化調控

央行公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

根據(jù)央行主管媒體金融時報的報道，此次央行在現(xiàn)有工具基礎上推出買斷式逆回購，預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內(nèi)的流動性跨期調節(jié)能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。

目前主要包括7天期公開市場逆回購操作、1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動性的國債買入和降準，1個月到1年的中短期流動性投放工具較為欠缺。

民銀研究團隊指出，近期央行開始聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，考慮到現(xiàn)階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。

東方金誠首席宏觀分析師王青向財聯(lián)社表示，本次啟用買斷式逆回購操作工具，一方面可以有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動，有助于保持年末流動性合理充裕，為經(jīng)濟增長動能回升提供有利的貨幣金融環(huán)境，另一方面或意味著11月和12月將不再大額續(xù)作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進一步淡化。考慮到央行已恢復二級市場國債買賣，后期MLF調節(jié)中期市場流動性的作用也會進一步淡化，MLF余額或將逐步減少。

此外，機構人士指出，MLF需要優(yōu)質質押品，這不僅會加劇流動性分層現(xiàn)象，同時也拉長了金融產(chǎn)品鏈?！把胄型瞥鲑I斷式逆回購，可對市場發(fā)展買斷式回購業(yè)務形成示范作用，緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監(jiān)管指標壓力，持續(xù)提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平?！苯鹑跁r報表示。

某中小銀行債券部負責人向財聯(lián)社表示，新工具一定程度上是為金融機構流動性松綁，“此前中小銀行沒法從MLF獲得流動性資金，央行的此項創(chuàng)新工具應該是用來逐步替代MLF的?！?/p>

近期資金面偏緊，銀行普遍面臨壓力

11月和12月分別有高達1.45萬億的1年期MLF到期，這兩個月到期總量相當于9月末MLF余額的42.7%，為歷史最高水平。

王青指出，為了對沖高額MLF到期帶來的資金面波動，央行此時需要進行對沖。此前對沖的方式包括大額續(xù)作MLF乃至降準等，本次啟用期限不超過1年的公開市場買斷式逆回購操作工具，則是在降準空間有限，MLF政策利率色彩淡化背景下，對沖大額MLF到期的政策工具創(chuàng)新。

此外，疊加政府債券發(fā)行、年末現(xiàn)金投放等，銀行體系流動性可能面臨較大補缺壓力。

事實上，近期短端資金偏緊，1年AAA存單在9月末央行降息后持續(xù)保持高位，基本上在1.95%附近運行。國盛證券固收首席楊業(yè)偉表示，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)配置壓力大，負債缺口上升，是推高資金與存單利率的主要原因。

“大行是主要的政府債券承接者?！睏顦I(yè)偉指出，3季度大型商業(yè)銀行累計增持金融債券1.8 萬億，考慮到銀行增配信用債較為有限，這部分更多是政府債券，占到3季度政府債券凈融資額4.0萬億的近一半。同時，大行作為主要的一級交易商，還承擔了一定的貨幣政策執(zhí)行者功能。央行買賣國債的實現(xiàn)的同時也傳遞為大行在市場上買賣國債，大行在賣出長債的同時也在買入短債，整體持債規(guī)模則有所上升。

從今日市場表現(xiàn)來看，央行在公開市場總投放7天期逆回購 2416億，凈投放327億，資金面早盤一度偏緊，DR001、DR007分別上行35bp、18.57bp至1.85%、1.8857%，不過隨后轉跌。

利率債行情方面，長端利率普遍轉跌，10年期國債活躍券收益率上行0.75bp，報2.1425%，超長期國債活躍券收益率上行1bp報2.34%。

民生證券固收首席譚逸鳴指出，近期債市的關鍵在于流動性，上周央行逆回購投放力度加大，但資金利率仍有所抬升，資金分層仍較明顯。預計貨幣政策和資金面仍將維持穩(wěn)健寬松，且后續(xù)增量政策力度、經(jīng)濟實際修復效果及風險偏好的修復情況均還需進一步等待和觀察，故而債市利率目前仍未見到趨勢向上的時點，中短期視角下債牛趨勢或仍將延續(xù)，當前逢回調可考慮交易與配置。

公號宏飛論債主理人王宏飛表示，新工具出臺對債市影響中性偏利空。資金融入方，為減少票息損失，預計優(yōu)先壓短債的概率大；央行獲得短債增多，繼續(xù)買短債的規(guī)模減少，前兩個月央行買短債導致短債收益率下滑的邏輯減弱。另外，非銀從央行通過互換便利換人短債后，可能會賣出短債，導致短債供給增加，也不利于短債收益率下行。短債收益率下行受阻，也不利于長債收益率下行。