財(cái)聯(lián)社12月21日訊（記者 夏淑媛）“從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期利率走低，各個(gè)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端能夠騰挪的空間其實(shí)是有限的，這一點(diǎn)今后會(huì)越來越明顯，我們應(yīng)該多管齊下，在死差、費(fèi)差、利差上進(jìn)行全方位努力?！?2月21日，在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2024年會(huì)上，原銀保監(jiān)會(huì)副主席、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)原副理事長(zhǎng)陳文輝表示。

在他看來，長(zhǎng)期壽險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)是壽險(xiǎn)業(yè)的核心產(chǎn)品。應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期利率走低，保險(xiǎn)公司在死差方面，要用好壽險(xiǎn)產(chǎn)品的生命表，以及年金產(chǎn)品的年金表；利差方面，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效；利差上先從產(chǎn)品端降低負(fù)債成本。在投資上強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理，審慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置。

金融盈利性要服從功能性，長(zhǎng)期壽險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)是壽險(xiǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

陳文輝表示，金融具有功能性和盈利性雙重屬性，盈利要服從功能的發(fā)揮。

在他看來，銀行、保險(xiǎn)、基金等行業(yè)都可以提供養(yǎng)老金產(chǎn)品，但長(zhǎng)期壽險(xiǎn)與年金保險(xiǎn)是壽險(xiǎn)業(yè)所獨(dú)有的，在應(yīng)對(duì)老齡化危機(jī)中有著極為特殊的功能。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、科技及地緣政治等因素，導(dǎo)致利率進(jìn)入長(zhǎng)周期下行通道，長(zhǎng)期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)希望有一個(gè)利率平穩(wěn)的外部環(huán)境。但長(zhǎng)期來看，我們可能仍處于一個(gè)利率下行的走勢(shì)。

陳文輝指出，利率長(zhǎng)期下行是螺旋式的，過程中可能會(huì)有階段性反彈。如果利率大幅上升，容易造成大面積退保，帶來流動(dòng)性問題。但是，利率如果大幅下降，由于預(yù)定利率已經(jīng)固定，這種情況下就會(huì)帶來利差損風(fēng)險(xiǎn)和賬面虧損。

在此背景，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨很大的挑戰(zhàn)。從負(fù)債端來看，具備保底利率的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有剛兌屬性。比如，10年前銷售出去的壽險(xiǎn)保單，預(yù)定利率是固定的，今后每年都要按照當(dāng)初的保證利率剛性給付。

“相較市場(chǎng)利率，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整具有滯后性，雖然儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但在市場(chǎng)利率持續(xù)下行的背景下，也為行業(yè)帶來利差損風(fēng)險(xiǎn)隱患。監(jiān)管部門和保險(xiǎn)公司管理層對(duì)這個(gè)問題要高度重視?！标愇妮x表示。

壽險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)低利率不能僅從資產(chǎn)端著力，應(yīng)多管齊下在“三差”上下功夫

陳文輝表示，在考察全球的保險(xiǎn)公司后，我們發(fā)現(xiàn)，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，各個(gè)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端能夠騰挪的空間其實(shí)是有限的，這一點(diǎn)今后會(huì)越來越明顯，我們應(yīng)該多管齊下，在死差、費(fèi)差、利差“三差”上進(jìn)行全方位努力。

第一，在死差方面，要用好壽險(xiǎn)產(chǎn)品的生命表、年金產(chǎn)品的年金表，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理，提高死差益。

就年金保險(xiǎn)來看，按照現(xiàn)在的年金表，保險(xiǎn)公司要留出一定“富余”，即如果現(xiàn)在的平均壽命是85歲，再過10年就是95歲，如果不按審慎的態(tài)度來評(píng)估長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)年金保險(xiǎn)可能會(huì)虧得一塌糊涂，包括壽險(xiǎn)也是如此。

陳文輝介紹，國(guó)際一流的險(xiǎn)企，其利源主要來自“細(xì)水長(zhǎng)流”的死差益，而并非像國(guó)內(nèi)大多數(shù)機(jī)構(gòu)以利差益為主。

以友邦保險(xiǎn)為例。2022年，該公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) (Operating Profit) 中，死差與費(fèi)差(Insurance and Fee-based) 部分占比高達(dá)56%，而利差 (Participating and Spread)占比僅為23%，這意味著友邦保險(xiǎn)的承保端能夠帶來更為核心的、更為穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，而資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響比較小，從而有助于實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

第二，費(fèi)差方面，要通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式降低經(jīng)營(yíng)管理成本。陳文輝指出，保險(xiǎn)業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，數(shù)字化才能使其重新煥發(fā)青春。

此外，“新國(guó)十條”也提出，保險(xiǎn)公司要提高數(shù)智化水平，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加大資源投入，提升經(jīng)業(yè)管理效率。鼓勵(lì)運(yùn)用人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提高營(yíng)銷服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理水平，依法依規(guī)維護(hù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)益。

第三，利差方面，保險(xiǎn)公司要先從產(chǎn)品端著手降低負(fù)債成本，而不是僅僅想著通過投資增加收益。

“新國(guó)十條”提出，發(fā)展浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，根據(jù)市場(chǎng)及實(shí)際投資收益情況，合理確定產(chǎn)品收益，從而優(yōu)化保險(xiǎn)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)；通過“人身保障+保證利益+浮動(dòng)收益”的多功能設(shè)計(jì)，提升客戶全生命周期的人身保障和財(cái)務(wù)規(guī)劃的科學(xué)性、有效性和穩(wěn)定性。

以日本為例，隨著利率下行，壽險(xiǎn)預(yù)定利率最終下調(diào)至0.25%；同時(shí)，壽險(xiǎn)公司優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大幅減少負(fù)債成本較高的附加條款壽險(xiǎn)和可變積累壽險(xiǎn)，提升期繳和保障性壽險(xiǎn)產(chǎn)品，從而最大限度降低了負(fù)債成本。

壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理應(yīng)對(duì)策略：強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)、審慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置

在資產(chǎn)管理方面，首先壽險(xiǎn)業(yè)要強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理。陳文輝表示，保險(xiǎn)公司既要根據(jù)市場(chǎng)需求，推出符合消費(fèi)者要求的產(chǎn)品和服務(wù)，根據(jù)推出的產(chǎn)品提供配套的資管、投資服務(wù)；更要根據(jù)公司資管能力、外部宏觀形勢(shì)決定的收益率水平，來設(shè)計(jì)產(chǎn)品和服務(wù)。

一方面，保險(xiǎn)負(fù)債屬性，即負(fù)債久期、負(fù)債剛性成本、現(xiàn)金流賬戶特點(diǎn)，以及成本決定資產(chǎn)配置目標(biāo)方向；另一方面，實(shí)際投資情況也決定了負(fù)債成本。隨著投資收益下降，負(fù)債成本必下降，投資收益上升，負(fù)債成本審慎提高。

陳文輝強(qiáng)調(diào)：“資產(chǎn)端和負(fù)債端是不可分割、不可偏廢的，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理極為重要，應(yīng)由保險(xiǎn)公司的一把手親自進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)?！?/p>

其次，要審慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置。一方面，全球資產(chǎn)配置可以給壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供更大的選擇池子。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的成長(zhǎng)性并不一定足以匹配保險(xiǎn)投資需求。

陳文輝介紹，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期低利率環(huán)境下增配海外資產(chǎn)，相對(duì)貢獻(xiàn)大多為正。其建議可以參考社?；鸬慕?jīng)驗(yàn)，開始時(shí)可以委托境外管理人幫忙投資，自身需要判斷清楚全球宏經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，并選擇好管理人，設(shè)立好考核機(jī)制。

一是要在“固收+”和“類固收+”上下功夫。陳文輝表示，在“+”方面，還可以進(jìn)一步向前推進(jìn)，比如一級(jí)市場(chǎng)、高股息分紅股，REITs基金，以及其他另類投資領(lǐng)域等。

同時(shí)，陳文輝指出：“但考慮保險(xiǎn)資金運(yùn)用的性質(zhì)特征，這個(gè)比例也不宜過大?？梢酝ㄟ^股權(quán)投資基金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，成為母基金或者頭部GP的LP，雖然會(huì)犧牲一定的流動(dòng)性，但能夠獲取比固收更好的收益率?！?/p>

二是推動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展、充分發(fā)揮功能并積累長(zhǎng)期耐心資本。保險(xiǎn)資金，尤其壽險(xiǎn)資金是當(dāng)前我國(guó)積累長(zhǎng)期耐心資本的主要途徑。

“新國(guó)十條”提出，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)。培育真正的耐心資本，推動(dòng)資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)。加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制退業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)城投資力度，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。引導(dǎo)保險(xiǎn)資金為科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持。

在陳文輝看來，耐心資本之于科創(chuàng)企業(yè)，正如干糧之于登山者。一系列政策措施的推出，既能推動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展，充分發(fā)揮其功能，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)積極應(yīng)對(duì)老齡化危機(jī)的需要。同時(shí)，也能夠促進(jìn)長(zhǎng)期耐心資本的積累，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。