港股上周在圣誕節(jié)日氣氛濃厚期間上升，恒生指數(shù)全周升1.9%，收報20,090點。恒生科指上升2.1%，收報4,538點。大市日均成交金額減少至1,171多億港元，而港股通全周凈流入163.7億港元。

AI及紅利概念是上周港股的焦點，高分紅高股息率的銀行、能源、電訊及公用事業(yè)央國企領(lǐng)漲，而AI、半導(dǎo)體相關(guān)股份也明顯走強。如金山云(3896 HK)全周大升36.0%，中興通訊(763 HK)及聯(lián)想集團(tuán)(992 HK)全周也分別大升14.2%及11.5%。

中泰國際表示，中國及美國10年期國債收益率分道揚鑣導(dǎo)致中美利差再擴大。美國10年期國債收益率上升一方面隱含較高的經(jīng)濟增長及通脹預(yù)期，另一方面也壓抑了港股的估值及流動性；中國10年期國債收益率下降一方面隱含了較寬松的貨幣政策預(yù)期，但同時也反映港股的EPS存在增長壓力。中泰國際認(rèn)為，在這樣的背景下，港股走勢也會比較糾結(jié)，因此交易機會更多在于結(jié)構(gòu)性，如產(chǎn)業(yè)周期向上、政策重點支撐、邏輯較堅實的板塊會有好表現(xiàn)。

中泰國際稱，經(jīng)歷11月底來的溫和回升后，港股恒生指數(shù)的預(yù)測PE回升至9.2倍，處于2018年以來6.9%分位數(shù)的位置，而風(fēng)險溢價也低于滾動兩年平均一個標(biāo)準(zhǔn)偏差。盡管估值不便宜，但相信港股在1月仍有上行空間，主因

1) 穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，12月以來多個省市陸續(xù)披露2025年一季度地方政府債券發(fā)行計劃。明年一季度的部分發(fā)行額度在今年年底提前披露，新老基建投資將會加快；

2) 國務(wù)院辦公廳于12月25日發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，措施有利解決符合條件項目不足的問題，同時有利于進(jìn)一步發(fā)揮專項債撬動投資效應(yīng)，特別是對量子科技、信息技術(shù)等新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)較為利好；

3) 地方政府出臺消費補貼，內(nèi)地進(jìn)入春節(jié)前后的消費旺季，疊加進(jìn)入經(jīng)濟數(shù)據(jù)的真空期，市場仍處于交易政策及流動性預(yù)期。

策略上，中泰國際繼續(xù)建議

1) 高分紅穩(wěn)定資產(chǎn)如公用事業(yè)、通信、能源及內(nèi)銀；

2) 政策刺激下的結(jié)構(gòu)性機會：關(guān)注能源電力、交運、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)等設(shè)備更新領(lǐng)域，以及家電、消費電子等消費品更新領(lǐng)域。國產(chǎn)替代相關(guān)科技硬件、云軟件等；

3）周期性向上帶來Alpha回報：消費降級和體驗型消費盛行下，利好OTA龍頭平臺。受美國加征關(guān)稅影響較小、品牌護(hù)城河較深、海外收入占比較高的細(xì)分行業(yè)龍頭。

此外，關(guān)注受益于必選消費韌性的部分業(yè)績穩(wěn)健且分紅能力提升的食品飲料龍頭，主打性價比、平價快銷且具有成熟品牌力的可選消費股。

宏觀動態(tài)：

2024年全國財政工作會議強調(diào)，2025年要重點做好六方面工作，當(dāng)中支持?jǐn)U大國內(nèi)需求放在首位，包括適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)，大力提振消費。加大消費品以舊換新支持力度。此外，會議提及積極擴大有效投資，合理安排債券發(fā)行，以政府投資有效帶動更多社會投資。中泰國際預(yù)計2025年中央將提高財政赤字率，加大發(fā)行更多專項債及特別國債用以穩(wěn)增長。

國務(wù)院辦公廳于12月25日發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，《意見》將專項債可用作項目資本金領(lǐng)域，從此前十多個擴大至22個，包括信息技術(shù)、新材料、生物制造、數(shù)字經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、量子科技、生命科學(xué)、商業(yè)航天、北斗等新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，算力設(shè)備及輔助設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施等。而專項債項目用作資本金上限比例從25%提高至30%，中泰國際認(rèn)為措施有利解決符合條件項目不足的問題，同時有利于進(jìn)一步發(fā)揮專項債撬動投資效應(yīng)。

行業(yè)動態(tài)：

消費板塊：小家電跨境電商Vesync (2148 HK)公告稱，獲大股東旗下的公司以協(xié)議安排方式提出私有化，現(xiàn)金作價為每股5.60港元，較公司停牌前收盤價有33.3%的溢價。此次私有化所需現(xiàn)金約9.4億港元。私有化的原因之一為公司認(rèn)為由于潛在中美之間的地緣政治緊張，未來美國可能對中國出口的產(chǎn)品加征關(guān)稅，或為公司帶來不確定性。于2021-2022年間，由于美國對公司產(chǎn)品加征關(guān)稅、海運費大幅上漲等原因?qū)е鹿纠麧櫞蠓▌?。公?H24凈利潤4,500萬美元，對應(yīng)現(xiàn)時估值約6.3倍市盈率。公司將于12月30日復(fù)牌交易。