財(cái)聯(lián)社12月31日訊（記者 沈述紅）在被視為藍(lán)海的信用債指數(shù)基金領(lǐng)域，如今又有重磅新品亮相。

12月31日，博時(shí)基金上報(bào)的深證基準(zhǔn)做市信用債ETF獲批，這是博時(shí)基金旗下首只信用債指數(shù)基金。與該產(chǎn)品一同獲批的，還有大成、天弘、廣發(fā)旗下深證基準(zhǔn)做市信用債ETF，以及易方達(dá)、華夏、南方、海富通旗下上證基準(zhǔn)做市公司債ETF。上述8只產(chǎn)品，是國內(nèi)首批基準(zhǔn)做市信用債ETF，也是交易所ETF擴(kuò)容后首批獲批的產(chǎn)品。

對(duì)目前僅有20只產(chǎn)品的債券ETF市場(chǎng)來說，布局交易所公司債的ETF極為稀缺。上述產(chǎn)品的獲批，勢(shì)必將進(jìn)一步活躍交易所債券市場(chǎng)。

“該產(chǎn)品兼具ETF交易的靈活快捷，門檻極低，極大程度上地便利個(gè)人投資者參與?！痹摦a(chǎn)品擬任基金經(jīng)理張磊透露，目前，博時(shí)基金正在積極與監(jiān)管溝通本基金納入質(zhì)押事宜，如果能夠納入質(zhì)押，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

張磊判斷，債券市場(chǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)，中高等級(jí)信用債依然有較好的配置價(jià)值，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)更多來自于市場(chǎng)過快的上漲和機(jī)構(gòu)搶跑的一致行為，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)提高，“但短期波動(dòng)并不改變債市趨勢(shì)，回調(diào)可能是較好的買入時(shí)點(diǎn)?！?/p>

各類結(jié)構(gòu)均有較大配置需求

作為交易所ETF擴(kuò)容后的首批產(chǎn)品，深證基準(zhǔn)做市信用債ETF和上證基準(zhǔn)做市信用債ETF的獲批，在業(yè)內(nèi)引發(fā)了不小的反響。對(duì)于不少基金公司而言，時(shí)至2024年末，他們終于迎來了旗下首只信用債ETF，公司債券指數(shù)基金產(chǎn)品線布局進(jìn)一步完善。

博時(shí)基金亦是如此。

以深證基準(zhǔn)做市信用債ETF為例，該產(chǎn)品主要跟蹤基準(zhǔn)為深做市信用債，指數(shù)樣本券是深交所基準(zhǔn)做市債券清單范圍內(nèi)的公司債、企業(yè)債。所謂基準(zhǔn)做市債券，就是由交易所選擇，符合債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA，存續(xù)規(guī)模大于15億元，剩余期限大于半年的公募公司債，不包含可轉(zhuǎn)債、可交債。

“和普通中高等級(jí)信用債相比，基準(zhǔn)做市債券的發(fā)行量更大，門檻更高，同時(shí)流動(dòng)性更好，信用風(fēng)險(xiǎn)較低?！辈r(shí)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF擬任基金經(jīng)理張磊直言，公司之所以選中深證基準(zhǔn)做市信用債，一是指數(shù)本身為中高等級(jí)信用債，單券發(fā)行量大，流動(dòng)性好，指數(shù)久期適中，有較好配置價(jià)值，二是交易所公司債持續(xù)擴(kuò)容，指數(shù)發(fā)展空間廣闊，三是進(jìn)一步助力提升交易所債券市場(chǎng)的活躍度。

張磊，現(xiàn)任博時(shí)基金固定收益投資二部基金經(jīng)理。信用研究員出身的他，研究范圍覆蓋城投、產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)等主要信用債行業(yè)，同時(shí)具備多資產(chǎn)多客群投資經(jīng)驗(yàn)，熟悉各類機(jī)構(gòu)的投資思路和操作習(xí)慣。此前的工作中，他曾任中國出口信用保險(xiǎn)公司高級(jí)主辦；2018年加入工銀瑞信基金，歷任固收部信用研究員，研究組長，投資經(jīng)理，養(yǎng)老金投資中心投資經(jīng)理；2024年3月，他加入博時(shí)基金，任基金經(jīng)理。

據(jù)其介紹，和同類對(duì)標(biāo)來看，深做市信用債指數(shù)指數(shù)回報(bào)較好，風(fēng)險(xiǎn)收益比高；其久期在3年附近，和中長期純債的定位類似；從風(fēng)險(xiǎn)收益比來看，該指數(shù)年化夏普比率為5.60%，優(yōu)于萬得短債、萬得中長債指數(shù)、3-5年、1-3年隱含AA+信用財(cái)富指數(shù)。

值得一提的是，由于上述產(chǎn)品為實(shí)物申贖（申購可現(xiàn)金替代），相比利率債，信用債的流動(dòng)性較弱，在實(shí)際運(yùn)作中，當(dāng)市場(chǎng)行情較好時(shí)，可能無法補(bǔ)到足量的券?！拔覀儠?huì)及時(shí)評(píng)估市場(chǎng)情況和個(gè)券流動(dòng)性，設(shè)置一定比例的申購上限，保護(hù)投資者利益，這也是類似產(chǎn)品的通行做法。”

除此之外，張磊還將通過三種方法來控制產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，一是抽樣復(fù)制盡量貼近指數(shù)，盡量規(guī)避極端風(fēng)險(xiǎn)和極端偏離；二是不做信用下沉；三是注意負(fù)債端管理，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，同時(shí)，適當(dāng)使用衍生品，盡量避免過大波動(dòng)。

張磊透露，該產(chǎn)品還兼具ETF交易的靈活快捷，門檻極低，極大程度上便利個(gè)人投資者參與。

在張磊看來，隨著交易所公司債持續(xù)擴(kuò)容，未來深做市ETF發(fā)展空間廣闊。單從數(shù)據(jù)看，2020年上半年末至2024年10月末，深交所公募公司債存量規(guī)模由7513億元擴(kuò)容至15689億元，增幅高達(dá)109%?！半S著可投資范圍的逐漸擴(kuò)大，未來深交所基準(zhǔn)做市品種名單或?qū)㈦S著變得更加豐富，主要投資人結(jié)構(gòu)也變得更加平均且多樣。”

債券ETF空間廣闊

對(duì)債券ETF市場(chǎng)來說，目前債券ETF只數(shù)較少，布局交易所公司債的ETF更是極為稀缺。上述產(chǎn)品的獲批，勢(shì)必將進(jìn)一步活躍交易所債券市場(chǎng)。

近年來，債券指數(shù)基金市場(chǎng)經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，債券指數(shù)基金總規(guī)模10180億（包含可轉(zhuǎn)債ETF），突破萬億大關(guān)。但萬億規(guī)模中，場(chǎng)外指數(shù)基金依舊占據(jù)著主導(dǎo)地位，債券ETF規(guī)模較小。

截至今年三季度末，債券ETF僅20只，總規(guī)模為1371億，占比13.5%。雖然體量不大，但債券ETF規(guī)模較2023年底的增速卻高達(dá)70%，顯著快于同期債券指數(shù)基金規(guī)模31%的增速。除傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)客戶，個(gè)人客戶也在逐步認(rèn)識(shí)和配置債券ETF。

談及這一增速，張磊認(rèn)為主要有兩大原因：一是債券ETF為稀缺資源，如今年頗受市場(chǎng)關(guān)注的30年期國債指數(shù)基金，目前全市場(chǎng)只有2只產(chǎn)品，且都為ETF形式運(yùn)作；可轉(zhuǎn)債指數(shù)基金同樣只有2只，且都為ETF形式運(yùn)作。二是債券ETF操作方便，交易靈活快捷、可場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押等因素，相比一般的場(chǎng)外債券指數(shù)基金優(yōu)勢(shì)明顯。

張磊認(rèn)為，債券ETF未來發(fā)展有廣闊的前景。一是債券指數(shù)基金市場(chǎng)占比相對(duì)較低，目前僅為10%左右，相比成熟市場(chǎng)（美國40%的債基為被動(dòng)投資）有較大提升空間。二是信用債指數(shù)基金發(fā)展相對(duì)滯后，存量信用債指數(shù)債基只數(shù)較少。三是隨著中長期國債到期收益率的下降，主動(dòng)管理獲取超額收益的空間或更加有限，指數(shù)基金費(fèi)率優(yōu)勢(shì)和工具屬性或?qū)⒏形?。四是相比普通債券指?shù)基金，債券ETF具有交易靈活便捷、質(zhì)押方便等優(yōu)勢(shì)。

雖然市場(chǎng)的需求一直較為龐大，但債券ETF也面臨一些投資交易機(jī)制方面的障礙，主要有場(chǎng)內(nèi)債券流動(dòng)性不足，做市機(jī)制發(fā)展較晚，部分機(jī)構(gòu)（如銀行自營）參與較少等因素。

“目前，交易所債券市場(chǎng)也在逐步完善和發(fā)展壯大中。隨著債券市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的推廣，以及交易所債券市場(chǎng)活躍度的提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)布局債券ETF的熱情有望相應(yīng)改善?！睆埨诜治?。

中高等級(jí)信用債仍有較好配置價(jià)值

張磊判斷，債券市場(chǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)，中高等級(jí)信用債依然有較好的配置價(jià)值。

政策面上，近期政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，貨幣政策轉(zhuǎn)向 “適度寬松”。財(cái)政方面，強(qiáng)調(diào)“更加積極的財(cái)政政策”和“超常規(guī)”的逆周期調(diào)節(jié)，政策面基調(diào)整體利多債市。

在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，利率品種下行較快，信用品種行情滯后，信用利差進(jìn)一步走闊，信用債價(jià)值凸顯。從明年供求角度看，中高等級(jí)的信用債也有較好的配置價(jià)值。

“供給方面，化債背景下，城投新增融資面臨較大收縮壓力；企業(yè)融資需求有限，非金信用債供給不足?！睆埨谥赋?，需求方面，保險(xiǎn)公司2024年因非標(biāo)供給減少和存款需求下降，對(duì)債券配置量有所上升。銀行自營資金，特別是信貸需求更多的中小城農(nóng)商行，對(duì)信用債配置需求也有所上升。

從中長期維度看，名義增速與資本回報(bào)下行，低通脹背景下實(shí)際利率偏高，債券收益率仍有一定下行空間。張磊觀察到，剔除2020年疫情暴發(fā)年份，國內(nèi)名義GDP增速逐步走低，同時(shí)國內(nèi)CPI處于偏低位置。從國際比較看，國內(nèi)實(shí)際利率高于大部分國家，因此國內(nèi)債券利率相對(duì)偏高而非偏低。工業(yè)品價(jià)格仍有下行壓力、通脹處于低位。“而實(shí)際利率偏高的情況下，未來名義利率需要比通脹下行的速度更快，才能夠壓低實(shí)際利率?！?/p>

談及風(fēng)險(xiǎn)，張磊認(rèn)為，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)更多來自于市場(chǎng)過快的上漲和機(jī)構(gòu)搶跑的一致行為，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)提高?！暗唐诓▌?dòng)并不改變債市趨勢(shì)，回調(diào)可能是較好的買入時(shí)點(diǎn)?！?/p>