財(cái)聯(lián)社9月27日訊（記者 陳俊蘭 趙昕睿）對(duì)于政策的超預(yù)期，中信證券研究所深夜在官號(hào)發(fā)文刷屏，標(biāo)題僅一個(gè)字“干”，更有賣方分析師直言表示，享受當(dāng)下！

9月26日中共中央召開政治局會(huì)議，部署經(jīng)濟(jì)工作，傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期的重大決心。

中信證券研究所指出，9月政治局會(huì)議較為罕見地分析了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)之命脈涉及財(cái)政、貨幣、資本市場(chǎng)、就業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等多領(lǐng)域政策。信號(hào)是明確的，總結(jié)起來(lái)就一個(gè)字:干!其中還提到，9月24日國(guó)新辦“一攬子”政策已經(jīng)釋放積極政策信號(hào)，接下來(lái)或可繼續(xù)期待更多有針對(duì)性、有效性的穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。對(duì)于會(huì)議傳達(dá)的精神，券商研報(bào)解讀可見四大亮點(diǎn)。

不僅如此，多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席策略等為自家研究報(bào)告發(fā)朋友圈配文案，都用了干字當(dāng)頭。

亮點(diǎn)一：釋放重大積極信號(hào)

中共中央政治局會(huì)議通常以每月一次的頻率舉行，其中，通常每年4月、7月以及12月的政治局會(huì)議將會(huì)涉及經(jīng)濟(jì)方面的議題，對(duì)一季度、上半年和全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析研究，并對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作做出部署。時(shí)隔兩個(gè)月再次召開以經(jīng)濟(jì)工作為主題的政治局會(huì)議。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這已說(shuō)明政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度重視。

與以往相比，本次政治局會(huì)議有何不同？申萬(wàn)宏源宏觀研究解讀到，此次9月中央政治局會(huì)議分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)工作，為2014年以來(lái)首次，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)明顯。會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，相較7月政治局會(huì)議表述更為積極。7月政治局會(huì)議對(duì)財(cái)政貨幣政策的要求為“要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，對(duì)比來(lái)看，9月政治局會(huì)議的表述明顯強(qiáng)化。二者最大的不同在于未提及“穩(wěn)健的貨幣政策”，顯示出政策對(duì)于貨幣放松給出指引。

有關(guān)本次會(huì)議不同之處，興證宏觀表示9月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)召開經(jīng)濟(jì)主題的政治局會(huì)議不尋常，是2013年以來(lái)首次。在二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能走弱以及市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期升溫的背景下，此次政治局會(huì)議超預(yù)期回應(yīng)市場(chǎng)期待。此外，本次政治局會(huì)議傳遞了明確的積極信號(hào)，前期貨幣金融政策已經(jīng)有一攬子部署，后續(xù)積極的財(cái)政政策或也可期，下一個(gè)常規(guī)的觀察時(shí)點(diǎn)在10月下旬的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議，在此之前也需要關(guān)注國(guó)常會(huì)、財(cái)政部相關(guān)會(huì)議采訪等。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘認(rèn)為，本次政治局會(huì)議釋放出兩方面的信號(hào)。一是本次會(huì)議確認(rèn)了9月24日金融政策會(huì)議所傳達(dá)的政策信號(hào)，體現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)政策的力度及緊迫性均有加強(qiáng)；二是相對(duì)于9月24日的金融政策組合拳仍有不少“增量”表述，尤其是在保民生、促消費(fèi)、保就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期等方面的政策部署。同時(shí)，此次政治局會(huì)議在貨幣政策預(yù)期管理上更進(jìn)一步，提出要實(shí)施有力度的降息；此外，在補(bǔ)充財(cái)政收入缺口，擴(kuò)大地方政府投資上，本次會(huì)議也有積極部署。預(yù)計(jì)10月底前，財(cái)政寬松的具體政策將進(jìn)一步明晰。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示本次政治局會(huì)議政策措施整體大超預(yù)期，方向明確力度更強(qiáng)：一是時(shí)間點(diǎn)上看，9月召開的政治局會(huì)議鮮少涉及經(jīng)濟(jì)方面的議題，本次政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作做出“有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策”的定調(diào)，釋放出非常積極的信號(hào)。二是宏觀政策支持力度明顯加大，在加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度之外，此次政治局會(huì)議首次定調(diào)要促進(jìn)地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，體現(xiàn)了黨中央關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的堅(jiān)定決心。三是明確提出要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，體現(xiàn)了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的重要功能。

亮點(diǎn)二：穩(wěn)字當(dāng)頭，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)維穩(wěn)決心更明確

政治局會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的定調(diào)十分明確，會(huì)議指出促進(jìn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。包括“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策”，對(duì)應(yīng)一線地產(chǎn)限購(gòu)政策放松概率大幅加大。與7月政治局會(huì)議相比態(tài)度更為堅(jiān)定、要求更為具體，基調(diào)由風(fēng)險(xiǎn)防控轉(zhuǎn)向了下跌趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)。

中信證券研究所認(rèn)為，從會(huì)議相關(guān)表述看，政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的總體目標(biāo)是“止跌回穩(wěn)”，主要政策抓手一方面是減少供給，即“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”；另一方面是提振需求，即“回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策”。邏輯上如果房?jī)r(jià)降幅收窄或企穩(wěn)，有助于減輕居民財(cái)富效應(yīng)的損失，疊加降低存量房貸利率落地，將對(duì)居民消費(fèi)起到提振作用。不過(guò)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整具有一定慣性，政策見效時(shí)點(diǎn)仍需觀察。此外，會(huì)議提出堅(jiān)定推進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展新模式的構(gòu)建，要求抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，保障性住房建設(shè)或?qū)⒊蔀檎顿Y的重點(diǎn)之一。

中金公司研究部提到在當(dāng)前房地產(chǎn)銷售與投資雙弱的大背景下，本次會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域的積極表述具有較強(qiáng)的信號(hào)意義，有助于提振市場(chǎng)信心。“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”。從供給角度緩解目前房地產(chǎn)供需矛盾，嚴(yán)控增量有助于減少供給，加快房地產(chǎn)的去化。而加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放則有助于緩解地產(chǎn)開發(fā)商的流動(dòng)性問(wèn)題，助力“保交樓”進(jìn)一步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多細(xì)節(jié)政策出臺(tái)推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

華金證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會(huì)議要求“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，新增政策主要集中于供給側(cè)，在新增住宅供給方面，要求“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，與過(guò)去數(shù)年停工緩建項(xiàng)目較多、潛在存量供給較大的現(xiàn)狀相匹配，通過(guò)加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，改善穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)房企的流動(dòng)性，盤活地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金循環(huán)，有望增加地產(chǎn)復(fù)工竣工，既可匹配未來(lái)逐步筑底企穩(wěn)的新增地產(chǎn)需求，又可增加保障房收儲(chǔ)供給?！爸С直P活存量閑置土地”與日前央行提及支持政策性銀行等收購(gòu)開發(fā)商所持存量土地相呼應(yīng)，可望從上游環(huán)節(jié)減輕開發(fā)商負(fù)擔(dān)，將原計(jì)劃增加商品房供給的土地用于增加保障房建設(shè)，給開發(fā)商減負(fù)。需求側(cè)延續(xù)了“調(diào)整住房限購(gòu)政策”但避免短期直接刺激的政策路徑，這意味著房地產(chǎn)發(fā)展的新模式何時(shí)底部出現(xiàn)更大程度上仍將取決于需求側(cè)市場(chǎng)化調(diào)整的進(jìn)度。

萬(wàn)聯(lián)證券研究所負(fù)責(zé)人、宏觀首席分析師徐飛表示，本次會(huì)議對(duì)地產(chǎn)政策的部署較多，當(dāng)前穩(wěn)地產(chǎn)對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性較高，政策明確了促進(jìn)地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，有助于提振居民的購(gòu)房信心。四季度或仍有政策加碼，“因城施策”仍有較大空間。房貸利率的下調(diào)延續(xù)了“924國(guó)新會(huì)”的政策部署，可以有效降低居民負(fù)債端壓力?！鞍酌麊巍表?xiàng)目貸款投放力度加大，有助于盤活優(yōu)質(zhì)房企的存量資產(chǎn)，改善流動(dòng)性并緩解償債壓力。政策提出“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，當(dāng)前住宅去庫(kù)存壓力依然較大，政策持續(xù)推進(jìn)以舊換新、地產(chǎn)收儲(chǔ)等，土地供應(yīng)處于放緩趨勢(shì)中，地產(chǎn)去庫(kù)存有望加快。

此外，萬(wàn)聯(lián)證券地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)紫治鰩熍嗽茓烧J(rèn)為政策端對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)托底的態(tài)度進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)在一系列政策推動(dòng)下短期行業(yè)基本面或?qū)⑦呺H改善。

亮點(diǎn)三：對(duì)資本市場(chǎng)的強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步提升

相比以往政治局會(huì)議，本次會(huì)議在“提振資本市場(chǎng)”之前加上了“努力”，顯示重視程度進(jìn)一步提升。具體方式一方面包括，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。

銀河證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)提到，首先，相較于23年7月政治局會(huì)議的“活躍資本市場(chǎng)”以及24年4月政治局會(huì)議的“多措并舉促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”，本次“努力提振資本市場(chǎng)”的表態(tài)更加積極主動(dòng)，關(guān)注平準(zhǔn)基金出臺(tái)的可能性。其次，大力引導(dǎo)社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金入市，對(duì)于“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”相關(guān)主體的要求更加具體。第三，支持上市公司并購(gòu)重組，尤其支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。第四，穩(wěn)步推動(dòng)公募基金改革，將“功能性建設(shè)”擺在首位，提升投資者獲得感。

論及政策對(duì)于資本市場(chǎng)的重要性，中信證券研究所表示從7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)防風(fēng)險(xiǎn)的重要性，到9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)宣布創(chuàng)設(shè)兩個(gè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，以及9月24日證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布并購(gòu)六條與市值管理指引。我們認(rèn)為，在新“國(guó)九條”框架下，資本市場(chǎng)配套政策還將持續(xù)落地。一方面，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注即將落地的《推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，或從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)三方面發(fā)力。另一方面，9月政治局會(huì)議表示要研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施，我們認(rèn)為這是資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵一步，有利于增強(qiáng)此前退市、分紅等規(guī)則的落地效果。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔指出，資本市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上具有獨(dú)特重要的功能，提振資本市場(chǎng)能夠更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。作為鏈接金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要樞紐，有效的資本市場(chǎng)一方面能夠發(fā)揮資源配置功能，引導(dǎo)資金流入優(yōu)質(zhì)的上市公司、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面也是居民增加財(cái)產(chǎn)性收入、滿足日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求的重要渠道。本次政治局會(huì)議明確提出要努力提振資本市場(chǎng)，體現(xiàn)了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的重要功能。

此外，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市是提振資本市場(chǎng)、提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的一個(gè)重要舉措。一方面，引導(dǎo)更多的中長(zhǎng)期資金入市能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)帶來(lái)更多的增量資金，另一方面，由于中長(zhǎng)期資金具有專業(yè)程度更高、穩(wěn)定性更強(qiáng)的特點(diǎn)，中長(zhǎng)期資金占比的提高不僅有利于投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與市場(chǎng)價(jià)值投資理念的培育，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)還能夠更好發(fā)揮“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用，對(duì)資本市場(chǎng)生態(tài)的改善也有著重要的促進(jìn)作用。此前證監(jiān)會(huì)表示將于近日印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，本次政治局會(huì)議再次明確提出要“大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”，預(yù)計(jì)將加快推進(jìn)耐心資本入市長(zhǎng)效機(jī)制的構(gòu)建，形成中長(zhǎng)期資金持續(xù)流入的循環(huán)。

華金證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表明，此次政治局會(huì)議提振資本市場(chǎng)重要性提升，培育加快中長(zhǎng)期資金入市、支持并購(gòu)重組、促進(jìn)公募基金行業(yè)改革是三大主要方向。會(huì)議罕見明確提出“要努力提振資本市場(chǎng)”的要求，顯示資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)主體信心的綜合體現(xiàn)以及新質(zhì)生產(chǎn)力的主要融資途徑，其政策重要性獲得進(jìn)一步的提升。未來(lái)新增政策主要關(guān)注三大方向：

一是引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)确腔痤惗鄬哟钨Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)都將得到更大程度的政策鼓勵(lì)支持。

二是支持上市公司并購(gòu)重組，旨在控制股市融資節(jié)奏的同時(shí)，激發(fā)上市公司支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的行業(yè)活力。

三是促進(jìn)公募基金改革則旨在保護(hù)中小投資者合法利益，規(guī)范豐富多層次資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)水平建設(shè)，培育長(zhǎng)期耐心資本。

亮點(diǎn)四：A股行情有望延續(xù)

在股市方面，基于本輪超預(yù)期政策的出臺(tái)，市場(chǎng)信心有望得到有效提振，A股市場(chǎng)或迎來(lái)修復(fù)行情。

中金公司研究部分析中央政治局會(huì)議進(jìn)一步釋放政策加碼信號(hào)，A股升勢(shì)有望延續(xù)。此次中央政治局會(huì)議一方面召開時(shí)點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，另一方面結(jié)合此前國(guó)新會(huì)，在投資者較為關(guān)心的政策應(yīng)對(duì)尤其是財(cái)政政策方面有較明確表態(tài)，且對(duì)資本市場(chǎng)給予較高關(guān)注。中金公司認(rèn)為本次會(huì)議對(duì)市場(chǎng)影響積極，有望進(jìn)一步促進(jìn)投資者信心回穩(wěn)，當(dāng)前環(huán)境下A股市場(chǎng)升勢(shì)有望繼續(xù)延續(xù)。

華泰證券研究認(rèn)為對(duì)于資本市場(chǎng)而言，堵點(diǎn)的疏通需要更多條件配合，關(guān)鍵還是發(fā)展和盈利預(yù)期。本周金融政策新增兩項(xiàng)股市流動(dòng)性支持工具，為股市提供了一個(gè)收益底線，也有助于金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)贖回和拋售等情況。但對(duì)增量資金的效果仍偏間接，賺錢效應(yīng)有利于形成正向循環(huán)，也即當(dāng)股票上漲獲得超額回報(bào)后，融資主體才更有意愿再次融資以繼續(xù)增持或回購(gòu)股票，從而進(jìn)一步助推股票上漲，傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在盈利預(yù)期和市場(chǎng)賺錢效應(yīng)。

國(guó)投證券首席策略分析師林榮雄則表示雖然行情是否延續(xù)應(yīng)該關(guān)注后續(xù)政策細(xì)節(jié)的落地實(shí)施以及數(shù)據(jù)層面的驗(yàn)證，但他認(rèn)為最核心是需要去分析明確這一系列利好背后到底是內(nèi)因還是外因?qū)е隆?/p>

所謂外因，即認(rèn)為當(dāng)前政策一系列利好是為了美聯(lián)儲(chǔ)降息之后全球資本回流作充足的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境準(zhǔn)備；所謂內(nèi)因，即認(rèn)為當(dāng)前一系列政策是基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)現(xiàn)狀所作出的重大根本性轉(zhuǎn)向。雖然內(nèi)因與外因都形成明顯利好，但兩者在定價(jià)影響上存在一定區(qū)別：如果是內(nèi)因，那這種轉(zhuǎn)向?qū)τ贏股定價(jià)將形成持續(xù)的大利好，預(yù)計(jì)后續(xù)A股會(huì)比港股更強(qiáng)，大盤成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指最佳，內(nèi)需的超跌反彈不僅會(huì)持續(xù)，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于適應(yīng)外部環(huán)境作出適當(dāng)調(diào)整，大框架若沒(méi)變化，那么預(yù)計(jì)后續(xù)港股仍然會(huì)比A股強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上成長(zhǎng)依然也會(huì)強(qiáng)于價(jià)值。