財聯(lián)社10月25日訊（記者 林堅）收益憑證業(yè)務正式迎來全面行業(yè)規(guī)范。10月25日，中證協(xié)制定發(fā)布《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》，自發(fā)布之日起實施。新規(guī)的出臺更顯顆粒度的打磨與監(jiān)管思考。

收益憑證是證券公司在場外向合格投資者非公開發(fā)行的債務融資工具，作為證券公司場外業(yè)務的重要組成部分，在服務居民財富管理需求、拓寬證券公司流動性管理渠道、提升市場流動性等方面發(fā)揮了重要積極作用。

2023年年初，包括《管理辦法》在內，中證協(xié)還就《證券公司收益憑證發(fā)行備案與信息報送指引》，《證券公司收益憑證信息披露指引》等文件在業(yè)內發(fā)起征求意見，旨在為規(guī)范券商發(fā)行收益憑證，防范風險，保護投資者合法權益，從征求到修改再到如今正式落地，近兩年時間。

哪些細節(jié)值得關注？

證券公司發(fā)行收益憑證實行分級余額管理。上一年度分類評價結果為A類、B類、C類及以下的證券公司，待償還收益憑證余額應分別不超過公司凈資本的60%、50%、 40%。對因分類評價結果下調導致余額超限的，證券公司應在知悉上一年度分類評價結果的六個月內有序壓縮存量規(guī)模，存量收益憑證可以自然到期了結，存量規(guī)模達到規(guī)范要求前，原則上不得新增發(fā)行；經(jīng)監(jiān)管部門認可，為防范流動性風險確有必要新增發(fā)行或延期的除外。

上一年度分類評價結果為A類、B類、C類及以下的證券公司發(fā)行期限在1年以內（含1年）的收益憑證、短期融資券、同業(yè)拆借、短期公司債券待償還余額之和應分別不超過公司凈資本的100%、80%、60%；經(jīng)監(jiān)管部門認可，為防范流動性風險確有必要新增發(fā)行的除外。

證券公司設計、發(fā)行浮動收益憑證的，應當堅持審慎原則，因掛鉤標的相關風險導致的浮動收益部分虧損金額應不超過固定收益金額。

面向個人投資者發(fā)行的收益憑證，最低存續(xù)期限不得少于7天。證券公司設置提前終止條款的，不得違背上述最低期限要求。

浮動收益憑證掛鉤標的應當具備公允的市場定價、良好的流動性，包括但不限于股票、股票指數(shù)、大宗商品等；浮動收益憑證掛鉤標的不得為私募基金、私募資管產(chǎn)品、衍生品等；協(xié)會認可的情形除外。

固定收益憑證利率水平偏離比較基準超過40%的，應當向內控部門報告并作出合理說明。比較基準為同一證券公司同年或上一年度在交易所或銀行間市場發(fā)行的近似期限債務融資工具利率。證券公司同期未發(fā)行上述債務融資工具的，可參考其他證券公司同期發(fā)債利率或市場基準利率。證券公司可按照上述原則自行確定對應比較基準。

收益憑證實行實名認購、全本金認購。單個投資者的認購金額不得低于人民幣5萬元。

收益憑證存續(xù)期間發(fā)生可能影響投資者利益的重大事項時，證券公司應在該事項發(fā)生之日起5個交易日內向投資者披露。

禁止通過設立多個私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品同時投資于同一收益憑證、拆分份額或者轉讓份額等方式，變相突破投資不得超過二百人的限制。

證券公司發(fā)行浮動收益憑證，內嵌衍生品部分在衍生品設計、對沖交易、風險敞口和限額管理等各個環(huán)節(jié)均應納入公司衍生品合規(guī)風控體系，按照衍生品實質計量風控指標。

《管理辦法》有六個核心內容

基于上述，整體來看，《管理辦法》有六個核心內容：

一是明確業(yè)務定位。《管理辦法》明確收益憑證是券商在柜臺或機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)向符合條件的投資者非公開發(fā)行的債務融資工具。同時，為更好保護投資者合法權益，明確規(guī)定券商設計、發(fā)行浮動收益憑證的，應當堅持審慎原則，因掛鉤標的相關風險導致的浮動收益部分虧損金額應不超過固定收益金額。

二是強化風險管控。為有效控制信用風險，根據(jù)券商分類評價結果對不同類別，券商待償還收益憑證余額上限實施分級管理。

三是強化投資者適當性管理。考慮到收益憑證均為非公開發(fā)行，參照非公開發(fā)行公司債券的投資者適當性要求，將收益憑證投資者限定為符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業(yè)投資者。

四是規(guī)范發(fā)行銷售行為。明確了券商發(fā)行銷售收益憑證應當履行的義務，在配套的《券商收益憑證信息披露指引》中細化了信息披露要求。明確券商應結合市場水平、自身實際情況合理設置收益水平，不得有不正當競爭、利益輸送以及其他破壞市場秩序的行為。券商發(fā)行浮動收益憑證應當具有衍生品交易業(yè)務資格。

五是加強合規(guī)風控管理。要求券商將收益憑證納入全面風險管理體系，加強流動性風險管控，將收益憑證納入券商整體債務融資額度與期限結構進行統(tǒng)一管理。對于浮動收益憑證，內嵌衍生品部分應按照衍生品實質計量風控指標。

六是強化監(jiān)測監(jiān)管。配套規(guī)則《券商收益憑證發(fā)行備案與信息報送指引》中細化了收益憑證發(fā)行備案和信息報送要求。協(xié)會在中國證監(jiān)會指導下依法對券商發(fā)行收益憑證實施自律管理，中證機構間報價系統(tǒng)股份有限公司根據(jù)協(xié)會委托，承擔收益憑證的編碼管理、備案材料和數(shù)據(jù)收集、統(tǒng)計分析、風險監(jiān)測等職責。

此外，為穩(wěn)妥推進存量收益憑證整改，減少對行業(yè)的影響，《管理辦法》第三十四條設置了最長不超過兩年的過渡期安排。

2014年5月，券商開展收益憑證試點。自試點以來，收益憑證在拓寬券商融資渠道、滿足投資者多元化財富管理需求等方面發(fā)揮了重要作用。10年來，券商收益憑證業(yè)務運行相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)違約事件。截至2024年8月底，全市場存量收益憑證3811億元，1.76萬只。

部分券商表示，此次《管理辦法》及配套規(guī)則的發(fā)布實施，填補了券商收益憑證業(yè)務的制度空白，收益憑證的性質定位更加簡單清晰和回歸本源，規(guī)范治理全面加強，對促進收益憑證業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

業(yè)內人士表示，《管理辦法》完善了收益憑證的定位、發(fā)行銷售規(guī)范、合規(guī)風控和監(jiān)測監(jiān)管要求，對于促進收益憑證業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展具有重要意義。

中信建投證券受訪人士告訴財聯(lián)社記者，此次調整旨在將收益憑證回歸債務融資工具的本源功能，從而進一步強化了對投資者權益的保護。此外，為保障市場平穩(wěn)過渡，特設兩年過渡期。與此同時，新規(guī)對于證券公司發(fā)行收益憑證也加強了信息披露等要求，可以更好的防范系統(tǒng)性風險。

新規(guī)落腳點在“發(fā)展”

具體到券商業(yè)務端，新規(guī)將帶來哪些實質影響備受關注。中信建投證券受訪人士表示，對于券商的整體運營而言，影響微乎其微。鑒于收益憑證主要作為債務融資工具，其發(fā)行對象主要是銀行及其他金融機構，這些大型金融機構普遍符合新規(guī)所設定的準入標準。

據(jù)此，業(yè)內人士分析認為，《管理辦法》發(fā)布實施后主要有兩個方面的影響。一方面，對于因掛鉤標的相關風險可能導致投資者本金損失的浮動收益憑證，中證協(xié)2019年已要求參照場外期權投資者適當性標準等進行管理，此類收益憑證今后將回歸衍生品業(yè)務，更加貼合業(yè)務實質。

可以預期，隨著新規(guī)落地，將培育提升券商產(chǎn)品創(chuàng)設、銷售交易與風險管理能力。浮動收益憑證可以掛鉤權益、貴金屬、利率等標的，條款設計靈活，收益結構多樣，有助于券商提升產(chǎn)品創(chuàng)設、銷售交易與風險管理能力。

另一方面，收益憑證占券商負債比例不足5%，目前券商的融資渠道比較通暢，融資方式多元，存量收益憑證到期后券商可通過公司債、銀行間短期融資券、同業(yè)拆借等其他融資渠道予以補充。同時，《管理辦法》設置了最長不超過兩年的過渡期，券商因流動性等原因確有需求的，可以按照過渡期要求新增發(fā)行或展期，以平穩(wěn)接續(xù)存量到期規(guī)模。

也可以看到，目前收益憑證已經(jīng)成為券商中短期債務融資的重要方式之一，券商一年期以下的短期融資中，收益憑證占24%左右。與發(fā)行公司債券、短期融資券相比，收益憑證具有發(fā)行相對便利快捷、無承銷費用等特點，契合券商的流動性管理需求。

不僅如此，作為一種券商提供的債務融資工具業(yè)務，收益憑證滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置和財富管理需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月底，存量收益憑證中機構投資者數(shù)量8064戶，持倉規(guī)模占比82.51%，主要為商業(yè)銀行、私募產(chǎn)品等。對機構投資者而言，收益憑證可以通過靈活定制期限、掛鉤標的與收益結構，滿足多樣化資產(chǎn)配置需求。同時，收益憑證也可以滿足部分個人投資者的財富管理需求。

新規(guī)有望在三方面帶來長遠影響

此次發(fā)布實施的《管理辦法》，按照“明確業(yè)務定位、健全規(guī)則體系、全面規(guī)范發(fā)展”的思路，明確了收益憑證發(fā)行全流程業(yè)務規(guī)范和監(jiān)管要求。綜合與業(yè)內溝通的情況，長遠來看，有望在三個方面產(chǎn)生深遠影響。

一是在強化投資者利益保護方面，《管理辦法》參照私募公司債券強化了投資者適當管理要求，規(guī)定了券商銷售收益憑證向投資者進行風險揭示的具體要求，并明確券商設計、發(fā)行浮動收益憑證的，應當堅持審慎原則，因掛鉤標的相關風險導致的浮動收益部分虧損金額應不超過固定收益金額，回歸了債務融資工具的本源，增強了投資者對券商收益憑證的信任和信心?！豆芾磙k法》還從收益憑證的發(fā)行定價、募集資金管理、信息披露要求等各方面全面規(guī)范了券商收益憑證的發(fā)行行為，進一步壓實了券商的主體責任，全面提升投資者保護效能。

二是在強化金融風險防范方面，《管理辦法》根據(jù)券商分類評價結果對不同類別券商發(fā)行余額上限實施分級管理，控制了券商發(fā)行收益憑證的信用風險?！豆芾磙k法》還強化了券商的合規(guī)風控管理要求，提升了收益憑證信息報送時效，規(guī)范了信息披露要求，進一步強化了收益憑證的監(jiān)測監(jiān)管，以更有效防范收益憑證業(yè)務風險，有利于收益憑證業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展。

三是在服務券商債務融資和流動性管理方面，《管理辦法》的發(fā)布為收益憑證作為券商債務融資工具提供了明確的制度依據(jù)，收益憑證具有發(fā)行相對便利快捷、期限靈活、收益結構多樣等優(yōu)勢，可快捷滿足券商的資金需求，拓寬流動性管理渠道。